台化(1326):3Q營運谷底已過,建議逢低佈局農曆年前需求旺季 

n    台化3Q11自結稅前淨利75.6億元,季減3成,預估稅後EPS 1.21元:

十一長假後PTA需求仍然疲弱,目前聚酯銷售/產出比由前週的75%下滑到本週55%,下游聚酯紡紗廠降低開工率及歐債危機懸而未決,影響上週四鄭州交易所恐慌性賣壓造成PTA上週下跌11.4%,自9月初以來下跌16.7%,同期原料PX僅下跌14.0%,使利差由正轉負。3Q11Aroma 1停工影響,台化3Q11營收669億元(-6.22%QoQ+0.87%YoY),自結稅前淨利75.6億元(-29.6%QoQ, -39.8%YoY),預估台化3Q11稅後EPS 1.21元。 

n    下游聚酯開工率降、需求疲弱報價下跌,PTA利差展望保守:

今年以來受中國持續緊縮政策影響,貿易商及下游聚酯粒客戶因資金不足追價意願有限,雖然目前在手庫存偏低,然在資金緊縮及報價未止跌前,預期買盤仍呈現保守觀望態度,PTA在大跌後雖可能出現短期反彈,但報價趨勢欲漲不易。展望4Q

需求面:棉花供需情況轉為寬鬆,對PTA需求刺激降低,8~10月聚酯次旺季結束,需求仍偏疲弱。

供給面:2H11同時間中國PTA新增產能約450萬噸,佔全球產量約10%,雖短期PTA新增產能傳出開車不順情況,長期仍造成PTA報價壓力。研調處預估4Q11 PTA利差將維持每噸60~95美元之間,3~4Q毛利率分別為8.3%8.4%,較上半年12%以上毛利率大幅滑落。

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宏致(3605):NB輕薄趨勢與平板電腦成長大推升獲利,評價偏低

n    NB輕薄趨勢與iPad-Like產品出貨提升為長線營收成長動能

短期而言,出貨成長來自於主要應用NB與平板電腦,平板電腦應用目前占公司營收約4-5%,公司幾乎於各平板電腦品牌廠皆有出貨,考量Amazon Fire華碩 Transformer2將相繼推出,預期將有助於iPad-Like平板電腦4Q11出貨成長,此外,Ultrabook雖近期品牌廠相繼推出新機,但預估初期僅小量出貨,貢獻公司營收有限,展望2012年,研調處預估整體iPad-Like平板電腦與Ultrabook(超薄型)產品將有機會倍數成長,此外,就Ultrabook產品所帶出的輕薄設計趨勢而言,對板對板、線對板與FPC連接器需求影響較有限,且宏致已為國內品牌廠Ultrabook產品供應商,並考量公司板對板線對板與FPC連接器新產品開發能力領先同業,預期未來將可陸續切入其他Ultrabook品牌廠供應鏈。 

n    3Q11獲利預估為1.53

整體3Q11營收為12.3億元-5.7QoQ+9.9YoY,因預期國際銅價下滑恐影響下腳料收益與產生庫存跌價損失,故毛利率預估調整為35.0%,業外部分,在台幣貶值下,初估匯兌收益約1500萬元,故預估稅後獲利為1.9億元+9.6QoQ+13.0YoY),稅後EPS1.53元。展望4Q11,雖平板電腦與Ultrabook客戶新品陸續上市,但預期主要應用NB受季節性因素影響而出貨放緩,預估4Q11營收為11.3億元-8.2QoQ+11.2YoY),因出貨規模下滑且預期客戶4Q11進行Cost Down,故預估毛利率為32.0%,故預估稅後獲利為1.3億元-32.5QoQ-78.6YoY),稅後EPS預估為1.03元。綜上所述,預估2011年營收為46.7億元+5.8YoY),毛利率預估為34.3%,稅後獲利預估為6.6億元(+10.3YoY),稅後EPS5.32元。

n    預期Ultrabook與平板電腦產品產業成長大,有助2012年獲利成長

展望2012年,考量主力應用NB出貨成長,預估iPad-Like產品與Ultrabook產品出貨將較2011年大成長,且宏致平板電腦客戶數較同業廣,Ultrabook應用亦將有機會陸續切入新客戶,預估2012年營收為50.0億元(+7.1YoY),因國際銅價下滑,故保守考量下腳料收益預估與客戶降價的措施,故毛利率預估調整為33.5%,稅後獲利預估調整為6.9億元(+4.5YoY),稅後EPS調整為5.55元。

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瀚荃(8103):長線受惠TV客戶需求成長與平板電腦產業成長

n 1H11獲利為2.12元:

整體1H11營收為11.0億元(+3.8%YoY),1H11毛利率為36.8%,惟因1Q11稅率較1Q10高,故稅後獲利為1.6億元(-6.5%YoY),稅後EPS為2.12元。

n 公司長線受惠TV產業成長趨勢,並陸續切入中國客戶新機種:

公司營收占比近3成為面板應用,終端以TV為主,公司為韓系TV品牌廠供應商,9月韓系TV客戶進行庫存調整使營收下滑,預估4Q11出貨將維持3Q11水準,惟預期2012年整體LCD TV市場成長+5~+10%YoY,LED TV滲透率預估提升至60%(2011年預估為45%),韓系TV品牌廠市占率第一且LED TV產品滲透率亦領先同業,將可受惠產業成長趨勢,公司亦將隨之受惠。

此外,公司亦於2011年切入中國TV品牌廠客戶,3Q11出貨放量成長且並未見庫存調節,預期4Q11出貨和3Q11相當,展望2012年,預期將可受惠陸續切入中國TV品牌廠客戶新機種與擴張在客戶市占率,為TV應用長線另一成長動能。

n 切入美系消費性電子大廠與國內平板電腦品牌廠供應鏈,預期公司將可受惠:

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永大(1507):公司2011年新接訂單增加,在中國市場地位穩固

n    前九月中國商品房新開工面積成長23.7YoY,支撐2012年中國電梯需求:

中國電梯的需求與商品房新開工面積息息相關,但電梯的需求約莫落後新開工面積12年,2010年中國商品房新開工面積16.38億平方米(+41.9YoY),快速成長造成1H11中國電梯產量成長40YoY,今年前九月中國商品房新開工面積達14.78億元(+23.7YoY),持續成長20%~25%,將支撐2012年中國電梯需求的成長。 

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圖一:中國商品房新開工面積與年增率 

 

n    上海永大2011年新接訂單預估超過1.9萬台,為2012年營收成長來源:

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