永大(1507):公司2011年新接訂單增加,在中國市場地位穩固

n    前九月中國商品房新開工面積成長23.7YoY,支撐2012年中國電梯需求:

中國電梯的需求與商品房新開工面積息息相關,但電梯的需求約莫落後新開工面積12年,2010年中國商品房新開工面積16.38億平方米(+41.9YoY),快速成長造成1H11中國電梯產量成長40YoY,今年前九月中國商品房新開工面積達14.78億元(+23.7YoY),持續成長20%~25%,將支撐2012年中國電梯需求的成長。 

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圖一:中國商品房新開工面積與年增率 

 

n    上海永大2011年新接訂單預估超過1.9萬台,為2012年營收成長來源:

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手機晶片相關 : 2454聯發科、3697KY晨星

觸控面板IC : 3556禾瑞亞、3598奕力、3014聯陽

LCD驅動IC : 3034聯詠、8016矽創、3545旭曜

記憶體IC : 3006晶豪科、5351 鈺創

電源管理IC : 6138茂達

環境光感測IC : 3582凌耀

設計IP : 3443創意

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建興電(8008):車用與藍光產品有助長期獲利持穩,評價偏低

n    1H11獲利為1.49

整體1H11營收為297.4億元(+0.0YoY),因原物料價格與直接人工成本上升,故毛利率為18.0%,低於1H1019.5%,稅後獲利為13.6億元(-14.5YoY),稅後EPS1.49元,1H11營收占比分別為資訊用約為80%、遊戲機約10%、其他(SSD、車用光碟機)10% 

n    薄型光碟機長線出貨緩步成長:

薄型光碟機部分,受惠公司進行製程改良,且和讀取頭廠商關係良好,在讀取頭缺料時市占率因而成長,為公司近年營收成長動能,預估至4Q11市佔率將有機會成長至25%以上,遊戲機部分,受惠體感配件增加遊戲新體驗,出貨成長,且3Q11為備貨旺季,公司為遊戲主機主要光碟機供應商,因此受惠,展望2012年,雖預期公司在薄型光碟機市占率仍可持續提升,但考量在雲端運算趨勢與硬碟容量持續提升的趨勢下,且2012年經濟情勢趨於不穩,故預期薄型光碟機出貨成長動能將走緩,另外遊戲機應用預期在2012年景氣不穩下,預期出貨成長將僅與2011年相當。 

n    車用光碟機獲利改善且藍光光碟機長線受惠產業成長趨勢:

車用光碟機部份,公司於2010年將東歐廠的產能轉移至大陸降低成本,加以製程改良,並就近切入亞洲車廠供應鏈與零售通路領域,2Q11已轉虧為盈,研調處預估2011年車用光碟機稅後獲利在3億元以上(2010年稅後虧損22.5億元),藍光產品目前主攻IT領域,受惠品牌廠降價促銷,產業趨勢成長,展望2012年,受惠品牌廠持續降價促銷,加以高畫質產品在片商陸續推出下,整體產業將持續成長,且隨著價格的下滑與量的成長,預期品牌廠將可望釋出代工訂單,考量公司已具備提供藍光產品研製及量產能力,預期將有機會承接品牌廠釋單,此外,2011年新切入出貨的SSD模組領域,目前和美系晶片廠合作,目前已陸續和NB品牌廠合作,預期在客戶需求成長且基期低下,為另一長線成長動能。

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奇偶(3356):影像擷取卡進入旺季,IP Cam出貨續增

n    估計3Q11稅後EPS 2.22元:

奇偶過去主要產品為PC-Based DVR用影像擷取卡,近年來發展重心轉到IP Cam領域,目前是除了以IP Cam起家的晶睿(3454)以外,IP產品發展得最成功的的台灣的上市櫃安控廠。奇偶已公佈3Q11自結獲利情形,營收4.23億元(+3.4 QoQ)創下新高,營業利益1.34億元(+0 QoQ),稅前淨利1.54億元(+18.8 QoQ)。從區域別來看,3Q11美洲佔47%、亞洲佔15%、歐洲受78月暑假影響滑落至32%、台灣2%、其他4%。研究員估計由於IP出貨量由2Q111.6萬台增加至1.9萬台,IP 產品線佔營收比重由41%繼續上升至45%,影像擷取卡比重下降至46%,導致奇偶3Q11毛利率下滑到59.6%,稅後淨利1.18億元(+22.4 QoQ),稅後EPS 2.22元。 

n    巴西市場表現不如預期:

09/2011奇偶開始進入傳統旺季,雖然歐洲客戶在暑假結束後的補貨力道優於預期,目前受歐債風暴影響不大,然而巴西市場受到銀行罷工以及客戶遭政府查稅影響,造成出貨困難,並導致09/2011營收1.43億元(-5 MoM)低於預期。巴西市場約佔公司約8%的營收,奇偶在當地銷售產品仍以影像擷取卡為主,2011年初以來接連受到盜版偽卡猖獗以及近期罷工、查稅影響,營收貢獻約下滑10YoY,為奇偶主要市場中,唯一出現衰退的地區。雖然銀行罷工以及政府查稅的影響目前仍未解除,不過公司已採取應對措施,10/2011出貨情況應可較09/2011改善。 

n    進入旺季,預估4Q11稅後EPS 2.27元:

研究員預估4Q11在影像擷取卡進入傳統旺季,以及IP Cam出貨量續增到2.1萬台的貢獻下,營收將達到4.48億元(+5.9 QoQ),雖然IP Cam佔營收比重續增,不過受惠於台幣貶值,毛利率上升到60.2%,稅後淨利1.28億元(+8.4 QoQ),稅後EPS 2.27元。

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聯強(2347):產品結構調整符合預期,獲利成長2成以上

n    3Q11營收符合預期,獲利可望創歷史新高,年增13.6%:

聯強9月營收創歷史新高達314.8億元(+9.5MoM+10.9YoY),推升9月營收主因為中國十一長假前拉貨力道升溫、9IBM商用server切入雪梨商業中心使澳洲營收於9月創新高所致。3Q11合併營收861.1億元(+18.6QoQ+13.6YoY),符合研調處先前預期。由於3Q11高毛利率產品如手機及消費性電子商品銷售季增率分別達24%及35%,營收佔比為20%及11%,預估可望提升3Q11毛利率至3.93%,在費用率持平在2.27%之下,營利率1.66%,較前季1.57%小幅提升,加計3Q認列印度處份一次獲利、匯兌收益及CB評價干擾因素消除後,研究處預估3Q11聯強稅後淨利可望達歷史新高19.4億元(+13.6YoY),稅後EPS 1.36元。 

n    十一長假需求回溫,4Q可望淡季不淡:

由於中國1H11消費力道表現相對疲弱,在中國CPI逐漸獲得控制後,3Q11NB零售價格跌勢趨緩吸引消費者買氣回溫,在廠商鋪貨轉趨積極觀察下,預估十一長假後中國消費力道可望持續回穩。展望4Q,芒果機及UltraBook新機種上市,加以澳洲商用市場成長強勁,預期4Q1110月工作天數減少且適逢淡季,然在需求力道延續下營收可望淡季不淡,研調處預估4Q11合併營收814.2億元(+16.1YoY),(季減5.5%優於過往4Q季減1015%水準),稅後淨利14.9億元(+27.1YoY),稅後EPS 1.02元。

n    智慧型手機低價化有利聯強提升市佔率:

長期來看,今年以來IT銷售中商用機種佔比由去年10%提升到今年約20%,減緩了NB毛利率帶來的衝擊。2012年除了持續與IBMCISCO合作外,預期2012年將陸續與HPDell、聯想及華為擴大在商用機種的合作。在手機及消費性電子方面,3Q11營收分別成長9%及56%,2012年可望透過Win 8新平台帶動非Apple陣營手機及平板電腦產品銷售,且在低價智慧型手機趨勢下,聯強較其他競爭者擁有低通路成本優勢可望在低價化下取得市佔率,預期手機和消費性電子營收佔比可望由今年30%提升到2012年約3540%,屆時毛利率可望由今年3.78%進一步提升至3.81%。

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