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PC/零組件

緯創(3231):具長期競爭力的低本益比標的,維持買進建議

n    2011NB產品比重降至6成:

緯創2011年上半營收比重估NB 63%,顯示器 7%、LCD TV 13%、手持式產品5%、桌上型電腦(DT 6%,以及其他6%,非NB產品過去幾年不斷大幅成長,比重各都持續上升,因此非NB產品11年比重估提昇至4成,NB則降至6成。以全球的NB代工市佔率來看,緯創排名三,僅次於廣達及仁寶。

n    2季獲利如預期成長:

2季延續第1季末英特爾推出改良新晶片的效應,客戶群都開始就新機種進行鋪貨,加上客戶的庫存偏低, NB的出貨量出現13%的季成長,單季合併營收達1592億元(+16QoQ,+7YOY),毛利率持平於5.2%,略低於我們預估的5.3%水準,不過在費用率控制得宜下,稅後盈餘符合預期達24.9億元(+24QoQ,-16YOY),稅後EPS 1.23元。

n    34NB出貨量持續向上:

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傳產  

自行車產業:台幣貶值與中國需求成長有利於3Q11財報表現

 n     自行車產業在08年金融風暴時營運相對穩定:

2H08全球發生金融風暴,但當時巨大與美利達營收仍持續成長(見表一),營運相對其他產業穩定,08年時美利達稅後淨利較07年衰退的主因為業外匯損較07年多了2.4億元。不過09年後,巨大與美利達營運皆呈現小幅衰退現象,但當時不少產業景氣在2H09便開始回升,顯示自行車產業景氣反應較為落後,不過自行車產業即便衰退,幅度並不大。


表一:巨大與美利達在08年金融風暴時營運狀況 

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Ipad Connect to USB

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Ipad Card Reader

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可成2474:股價跌幅過度反應塑膠智慧手機衝擊

n    11NB金屬機殼比重降至5成水準

可成主要產品為電子金屬機殼,10年估產品營收應用比重為NB65%)、手機(25%)、手持式產品(5%)及其他(5%);客戶涵蓋全球領導品牌大廠,在NB金屬機殼的領域上,可成仍維持全球市佔率四成的龍頭位置,2011年估因智慧型手機機殼產線將持續大幅成長至4成比重,NB金屬機殼比重可望降至5成水準。

n    3季手機、NB同步增溫,下半年將較上半年成長3

目前產能已經滿載,不過CNC機台仍然在進行擴充中,在智慧手機機殼產線持續加入RIM等新客戶下,預估第3季合併營收將隨產能擴充到108億元(+22QoQ, +87YoY),NRE的認列將再高於第2季,帶動毛利率更上層樓達到47.9稅後淨利預估達34.4億元(+45QoQ, +227YoY),稅後EPS預估4.59元。

4季在手機、NB同步提升出貨下,產能將持續滿載至11月,加上NB機殼最大客戶,也因塑膠機殼停產而進行金屬機殼的鋪貨,第4季合併營收預估僅季衰退1成,稅後EPS 預估仍有4.02元,下半年營收將較上半年成長3成。

n    NB最大客戶全面採用金屬機殼,帶動2012 NB產線成長25%:

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前鼎(4908):長期受惠光通訊產業成長,且短期營運回溫

n    前鼎為光通訊產品Transceiver供應商

前鼎為光通訊設備中的光收發模組製造商(Transceiver)製造商,位在光通訊零組件產業之中游1H11產品營收占比為插拔式(35%)、非插拔式(10%)、雙向式(13%)及PON42%),前兩者應用在骨幹網路到都會網路機房端,因客製化程度較高故毛利率約30%~40%,高於平均,後兩者則應用在Last-mile,規格已趨於標準化故毛利率較低,其中雙向式約20%~25%,PON因客戶為市場發展較為成熟的日本,故毛利僅10%左右,插拔式取代非插拔式,PON取代雙向式為產業未來趨勢,公司主要客戶為日本FujitsuNEC、國內網通廠友勁、普萊德等,銷售地區分別為日本(40%)、台灣(20%)、歐洲(10%)、美洲(10%)、亞洲(10%)、Others10%),目前最大客戶營收占比約10-15%,前十大客戶營收占比約為60%,前鼎的強項在於長期在光收發模組領域的研發與製造能力,且與日系客戶間長期的合作所建立的生產品質,有助於其受惠下游光通訊產業的成長趨勢。 

n    1H11獲利為0.86

1H11營收為7.5億元(-3.2YoY),因公司受台幣升值影響明顯及產品比重中毛利率低的PON營收占比提升,故毛利率為20.4%,較1H10毛利率22.5%下滑,加以2Q10微投影產品研發團隊加入,使1H11營業費用較1H10提升,故稅後獲利為0.6億元(-21.0YoY),稅後EPS0.86 

n    光通訊產業成長趨勢未變,預期公司將可受惠產業趨勢

從光通訊產業整體趨勢上來看,受惠三網合一與十二五計畫下,中國電信正進行「寬帶中國、光網城市」計畫,預計2011年新增3000FTTH Fiber to the Home)用戶(截至目前已經有1000萬用戶),南方城市預計2013FTTH總用戶數提升至8000萬戶,中國聯通與中國移動亦加速其在光纖網路領域布建,且根據Gartner預估,FTTX的成長速度高於其它寬頻產品,並且中國市場為主要成長區域,整體北美光纖用戶數2012年亦有機會成長+15YoY,日本市場出貨亦持續成長,整體2012年光通訊產品產值研調處預估成長+20YOY以上。

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華票(2820):靜待9/28營運大樓標售結果

 n    上半年本業獲利衰退31%,但稅後獲利衰退幅度縮小至3%:

華票2011年上半年淨營收9.2億元,年衰退8%,其中本業獲利(淨利息收入、淨手續費收入)年衰退31%,而呆帳回收金額、以交易為目的之金融資產獲利佳,因此淨營收年衰退幅度縮小。

整體來說,華票上半年稅後獲利5.94億元,年衰退3%,稅後EPS為0.44元,符合預期,獲利達成率54%(研調處預估2011年EPS 0.82元)。

截至第二季底,金融資產未實現獲利為4.3億元,較上一季5.0億元略微下滑,每股淨值為13.4元。

n    央行停止升息,對票券業者是中性偏向正面的利多:

票券公司養券成本的觀察指標為附買回票券利率、隔夜拆款利率。一般來說,進入升息循環,票券公司的養券成本將增加,利差將縮小,若進入停息或降息循環,票券公司的養券成本可得以喘息,有利票券公司的利差表現。

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金融業:貶值意味籌碼流失,不利金融股走勢,近期股價向下修正機率仍大

n    9月以來,台幣貶值幅度居亞幣第7名,南韓圜貶值幅度超越台幣:

自9月以來(9/1~9/23),全球貨幣相繼競貶,以亞洲貨幣來看,除日圓微幅升值0.07%,其餘亞洲貨幣呈貶值,台幣9月貶值幅度4.57%,貶幅居亞幣第7名,而台灣出口國的競爭對手南韓,貶值幅度為8.61%,貶幅高於台幣(圖一)。

圖一:9月份以來,全球貨幣相繼競貶,亞洲貨幣也不遑多讓 

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資料來源:Bloomberg;永豐投顧研調處整理,Sep. 2011

n    台幣走貶,資金外流,不利金融股走勢:

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光環(3234):Transceiver主要供應商,長線受惠整體光通訊產業成長

n    光環為光通訊產品Transceiver供應商:

光環為光通訊設備中的Transceiver上游製造廠商(晶粒è封裝è次模組封裝),TO-46封裝(主要用在收光) 2010年市占約為25%,為TO-46封裝大廠,1H11產品營收占比為TO-46封裝約為60-65%,TO-56封裝約為15-20%,OSA封裝約為15-20%,Chip為3-5%,其他約為2-3%,公司技術來自工研院光電所,依技術區分主要集中在1.25G(EPON),依銷售地區來分主要集中在亞洲市場,其中中國地區1H11營收占比已達50%,其次為台灣。

國內競爭對手為華星光通(4979,興櫃),國外競爭對手為日本Mitsubishi、Sumitomo、美國Finisar、JDSU等,客戶分散,最大客戶營收占比僅10%,前十大客戶營收占比約為60%,光環的強項在於TO-46的封裝技術佳與在VESEL晶粒的開發及研製能力,有助於其受惠下游光通訊產業成長趨勢。

n    1H11獲利為0.49元:

1H11營收為7.4億元(+11.1%YoY),因公司受台幣升值影響明顯,故毛利率為19.2%,較1Q10毛利率26.1%明顯下滑,加以認列上櫃費用(如律師費等),故稅後獲利為4.5億元(-37.6%YoY),稅後EPS為0.49元。

n    光通訊產業長線成長趨勢,預期公司將可受惠:

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欣興(3037):3Q11優於預期,美系大客戶新產品訂單即將大量出貨

  

n    欣興為全球最大PCB廠:2010年營收來看,欣興為全球最大PCB廠,產品線涵蓋傳統板、IC載板、HDI板、軟板,目前月產能約為傳統板240萬平方呎、HDI227萬平方呎、載板235萬平方呎、軟板90萬平方呎。從應用面來看,2Q11的營收中IC載板佔45%,通訊板佔32%PC+NB8%,消費電子和其它佔15%

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表一欣興產品組合

資料來源:公司提供 

n    研調處估計3Q11稅後EPS 1.12元:2Q11在日本地震效應下,載板客戶積極拉貨,彌補了HDI板客戶需求較淡的影響,營收159.31億元(+4.3QoQ),毛利率受惠於載板比重提升而上升到16.4%,稅後淨利14.22億元 (+19QoQ),稅後EPS 0.92元。3Q11在平板電腦訂單放量出貨以及手機客戶需求回溫下,HDI營收貢獻大幅回升,軟板和傳統板也進入旺季,僅載板因客戶已在2Q11提前備貨而呈現持平走勢,再加上08/2011開始計入德國廠營收,研調處預估營收將達到173.79億元(+9.1QoQ),毛利率受惠於整體產能利用率提升而上升到17.6%,稅後淨利17.2億元(+20.9QoQ),稅後EPS1.12元。整體而言,欣興3Q11營收表現優於先前預期。 

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金融業:10月中旬前,外在環境挑戰高,若能安然渡過,則有反彈的契機

  

n    9~10月歐債疑雲創近月新高,不利台灣金融股表現統計20118~12月歐豬五國(希臘、葡萄牙、愛爾蘭、西班牙、義大利)到期債務金額,9月是高峰,到期債務金額高達769億歐元,相對其他月份高,而義大利占其中82%,義大利9月單月到期金額為631億歐元。以單日來看,最高的三天還款日分為9/19/159/30,債務到期金額分別為179億歐元、222億歐元、213億歐元。此外,希臘在10月中旬前能否順利取得80億歐元紓困金額也是另一觀察重點。現在台灣金融股聞歐債色變,不確定因素不消除或大幅降低之前,台灣金融股便易受到影響,推估股價將呈弱勢。 

圖一:9月是歐洲五國債務還款高峰,疑慮高,不利台灣金融股價  

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資料來源:Bloomberg;永豐投顧研調處整理,Sep. 2011

n    實際上,台灣金融股歐洲五國曝險部位有限,但總體環境不利根據金管會最新統計資料,台灣金融機構對希臘、義大利曝險金額分別為台幣19億元、145億元(銀行、保險、投信分為36億元、98億元、11億元),葡萄牙幾乎為零,至於西班牙相關曝險則較多金融機構持有。在西班牙曝險部位方面,富邦金持有214億元、國泰金持有19億元、兆豐金6億元、華南金6億元、中壽2億元…等。10月西班牙債務到期金額為282億歐元,相對於其他歐洲國家債務到期的金額較高,因此有可能成為空方攻擊的對象,不利股價。基本上,義大利、西班牙發生違約風險的機率不高,國內金融業者的曝險部位也有限,對財報影響不大,但目前投資人聞歐債色變,因此金融股價將受壓。

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PC IC設計:89月為備貨高峰,首選具Windows 8題材的系微

  

n    瑞昱(2379)

8月營收為16.55億元(-1.8MoM),低於先前預估的17.5億元,預期9月會有十一長假前最後一批拉貨需求,預估9月營收回升至18億元(+8.7MoM)3Q11營收為51.4億元(-18.9QoQ),營收衰退主因為2Q11客戶端已提前拉貨。

在毛利率方面,3Q11開始有價格壓力出現,不過台幣近期開始貶值,有助於毛利率止穩,預估3Q11毛利率為38%,稅後淨利為2.81億元(-55QoQ),稅後EPS0.57元。4Q11開始進入傳統出貨淡季,不過受到3Q11基期已低的影響,研調處預估4Q11營收為50億元(-3QoQ)

2011年營收為218.6億元(-1.9YoY),毛利率為37%,稅後淨利為13.8億元(-17.4YoY),稅後EPS2.8元。

2012年營收為230億元(+5.2YoY),毛利率為36.9%,稅後淨利為14.58億元(+5.7YoY),稅後EPS2.96元。 

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簽注號碼 05,12,16,18,21,43 

簽注號碼 06,11,15,17,22,24

簽注79期,共NT.7900

目前共中5期,獎金NT.2600

共簽注948個號碼,目前共中120個號碼

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亞電(4939):受惠軟板產業趨勢向上

 n    台灣第二大軟性銅箔基板供應商:

亞洲電材為國內第二大軟性銅箔基板供應商,生產基地位在昆山,目前有3條塗佈線及2條壓合線,月產能80萬平方米,營運規模僅次於台虹,預計12年將新增100萬平方米之塗佈線。

公司經營團隊為工研院出身,主要產品為覆蓋膜、補強板等保護膠片(64%)、3FCCL(22%)、2FCCL(11%);

覆蓋膜係搭配軟性銅箔基板使用,主要功能為保護銅箔基板免於氧化之害,補強板主要功能為保護軟性銅箔基板於插件等製造過程免於受損,而FCCL依AD(接著劑)採用與否可分為3FCCL及2FCCL。

亞電聚焦在中國的軟板市場,營收比重可分為華南60%(中國山寨與白牌手機),華東40%(台商與國外廠),主要客戶包括深圳三德冠(14%)、嘉聯益(14%)、比亞迪(7%)、廈門弘信(6%)、毅嘉(5%)、欣興同泰(4%)、旭軟(3%)等,若以終端產品應用來看,分別為手機(37%)、LCM/LCD(38%)、DSC(5%)、NB(5%)、電池板(4%)。

n    下半年進入傳統旺季,3Q季增3成:

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塑化產業:旺季結束後報價面臨壓力,塑化產業4Q11保守看待

   n    部分亞洲輕裂廠恢復開車,需求仍顯疲弱,塑化報價面臨壓力:

上週上游石化原料報價週漲幅在-5.5~+3.4%區間,五大泛用樹脂報價週漲跌幅在-3.8~+0.6%區間,化纖與其他塑化原料報價週漲跌幅在-0.3~+3.9%區間。上週五WTI原油收在$87.2/bbl,較前週報價反彈0.9%。石油腦五週以來報價反彈8%,然隨亞洲部分輕裂廠結束歲修重新開車,使得乙烯供需情況轉為寬鬆;下游主要應用PE需求仍顯疲弱:巴西等地低價LDPE貨源銷往亞洲壓低報價、原預期十一長假前會有補存回補需求出現,但至上週止下游廠商僅就實際訂單需求購貨,並未出現回補庫存跡象。

研調處認為烯烴報價後續走勢恐受壓力主因:

(1)供給面:部分輕裂廠歲修結束復工開車,短期油價反彈難以大幅推升乙烯報價。

(2)需求面:7~8月農業用膜旺季因素逐漸消退,PE需求疲弱,加以中國政府持續緊縮政策壓抑貿易商操作空間,不利後續需求表現。

n    SM及PVC需求疲弱報價面臨壓力:

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簽注號碼 05,12,16,18,21,34,05

簽注號碼 01,18,21,24,27,34,07

       期別        開獎日              獎號                 

 100000003 100/01/11 17 28 29 33 35 36 8   

 

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永大(1507):1H11中國電梯產量高成長,永大市場地位穩固

 
n    永大台灣營收長期穩定:

台灣營收主要來自新梯銷售、電梯維修保養及安裝等,佔營收比重分別為46%、44%與10%,公司2010年新梯營收約17.54億元,其中包括捷運標案3億元,2011年捷運標案僅6,000萬元,較2010年減少2.4億元,2012年電梯銷售將再減少捷運電梯的6,000萬元,其他新梯銷售部份則持平。

保養市場部份,電梯保養受景氣影響程度低,營收每年約成長4,000萬至7,000萬元不等,2011年也成長6,000萬元至7,000萬元,但多集中在下半年,2012年預估可持續成長。

n    上海永大2011年略上調新接訂單,為2012年營收成長來源:

永大2010年轉投資收益達9.17億元,其中上海永大獲利達8.4億元,為獲利主要來源。上海永大營運仍以新梯銷售最大宗,佔營收95%,至於維修保養,市場仍未起飛。

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奇鋐(3017):新產品貢獻時間延後,調降買進目標價
 
n   散熱模組領導廠商:

奇鋐為全球PC散熱產品領導廠商之一,2010年主要產品及營收比重包括DT散熱模組(32%)、NB散熱模組(16%)、通訊散熱模組(19%)、機殼(30%)、其他(2%)等,主要客戶包含聯想、戴爾、惠普、華為、中興等各知名企業。

n    第2季DT客戶訂單轉弱,營運表現低於預期:

第2季NB訂單雖受惠於英特爾晶片改良後遞延出貨,惟DT客戶卻出現了五窮六絕效應,最大客戶訂單急縮,致使合併營收自5月份開始明顯走低,整體第2季合併營收小幅下滑至48.2億元(-3%QoQ,-14%YoY),在漲價的狀況也不如預期下,毛利率向下至12.4%,稅後獲利1.5億元(-26%QoQ,-58%YoY),稅後EPS 0.5元,低於我們原估的0.72元。

n    第3季營運靠舊產品旺季效應支撐,預估小幅成長6%:

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國賓(2704營運谷底已過,3Q11獲利驟升

   

n    2Q11因提列未分配盈餘稅,獲利低於預期:

國賓2Q營收6.7億元,稅後獲利0.29億元(+19.3YoY),低於市場預期主要是提列未分配盈餘稅790萬元所致,稅後EPS0.08元。 

n    8月為營收谷底:

8月因整個月均為農曆七月,餐飲營收明顯減少,預估營收約1.9-2億元,但9月起可望回復正常,客房收入方面,陸客來台回溫的速度雖慢,但日本旅客持續增加,有助於台北館的營收住房率提升,目前台北住房率約有75.1%,預期4Q可望回升至8成,高雄館8月接待陸客約1800間,9月約1400間,4Q目前看到應有1700-1800間水準,由月營收的趨勢來看,8月為全年營運谷底,緊接著4Q為餐飲的旺季,加上十一長假陸客來台增加,營收最壞狀況已過。

圖一:國賓月營收預估

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新巨(2420):長線受惠雲端運算需求提升獲利,且評價偏低

   

n    2Q11獲利符合預期

2Q11合併營收為 9.6億元+6.9QoQ+2.6YoY,因產品組合中毛利率較預期低的產品出貨較預期多,合併毛利率為30.7%,略低於預期(原估31.2%),惟因公司積極控管費用,故費用率為15.3%,低於預期(原估16.6%),稅後獲利為1.2億元+16.6QoQ+16.8YoY,稅後EPS0.78元,符合預期。

n    3Q11受惠雲端運算設備建置提升需求,營收持穩

整體3Q11,雖近期經濟情勢不穩將使客戶嚴控庫存,研調處預期將影響公司消費性產品(鍵盤與滑鼠用開關)的出貨,新切入的車用微動開關出貨成長幅度亦放緩,但研調處考量公司電源產品主要應用於雲端運算領域,長線上雲端運算用電源(如伺服器電源)需求持續成長將可推升公司電源產品出貨,故預估合併營收為9.6億元-0.2QoQ+6.7YoY,考量消費性產品客戶應在消化庫存,故預估合併毛利率將下滑至30.2%,預估稅後獲利為1.1億元-14.0QoQ-10.9YoY,稅後EPS預估為0.68元。

n    雲端運算電源供應器支撐公司2011年營收成長

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20110901.JPG  

半月燒是以手桿麵皮包裹新鮮肉品,加入少量的油在鐵板上熱炒…口感外酥內Q,含豐富的肉汁。少油低鹽,既健康又能吃出幸福!

50嵐

另外8/25的下茶6/23一樣!


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