目前日期文章:201202 (20)

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當信任瓦解, 社會也就崩潰

楊蕙如幾年前與信用卡公司鬥智大勝,獲得社會某些人士的稱許,各媒體也封她為「卡神」。楊蕙如最近開了一家網路顧問公司,並頻頻上媒體打知名度。
筆者認為,一個是非不分、道德低落的社會,才會把類似楊蕙如的行為,視為英雄之舉。

在美國,你去商店買東西,事後不論任何理由,都可去退貨還錢。因此,有一些人(一些台灣人和更多的大陸人)過幾天要出席重要宴會,就去「買」一套名牌衣服,穿去赴宴之後,再去退錢。

美國商店還有一樁好康的事:買貴了,可退差價。於是有些人就趁平時不打折但尺寸、顏色較齊全的時候,把貨品買回來,等到大減價的時候,再把收據拿去退差價。
這些人對自己的行為洋洋得意,還到處宣揚自己的聰明,甚至納悶為何眾多的別人那麼「愚蠢」,不會利用這個「漏洞」。

把占人家便宜看成「聰明」,把奸巧看成「能力強」,把挑撥族群看成「和解共生」,真的是價值錯亂了。

從卡神,筆者想到了股神巴菲特。此地許多股友在討論巴菲特的選股標準,往往忽略了他一再強調的:他非常重視一家公司CEO的誠信,不夠正派的公司他絕不考慮。

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華紙 (1905.TT)

華紙為國內第一大紙漿廠,紙漿年產能25萬噸,國內市佔率近四成,主要供應給永豐餘(1907)。

調升評等主要基於進入第二季傳統造紙產業旺季,國際漿價陸續回升,加上中國十二五計畫將使廠商殺價競爭狀況可望減少,且2012年華紙認列中國「鼎豐紙業」投資收益增加。

預估華紙2011年營收62.58億(-8.1%YOY),稅後淨利為0.37億元,稅後EPS為0.06元;

預估2012年營收63.16億(+0.93%YOY),稅後淨利為1.48億元,稅後EPS為0.25元,過去華紙的PBR區間為0.8X-1.2X,考量近期國際漿價陸續回升,且進入第二季傳統旺季,故給予1.1XPBR,目標價為14元(PBR=1.1X2012BVPS(F)=12.55),潛在漲幅15.22%。

 

 

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製造產業前景看俏


研究部預計智原全年營收77.16 億,成長45%YOY,毛利率因ASIC 比重提升由43.8%降至40.5%,業外損失及稅率皆有明顯改善,預計稅後EPS 為2.68元,年成長8.37 倍。投資建議,由於今年消費性電子可望大幅成長,而LTE及4G 產品NRE 亦可望於第二季起明顯貢獻業績,此外,去年積極處份業外及處理所得稅情況,財務結構獲利改善,給予20 倍PER 計算,目標價54 元。


 
2011年公司財務調整,獲利衰退大:
智原主要產品為IP(矽智財)、ASIC(無晶圓專屬應用訂製晶片)、NRE(委託設計服務),2011 年第四季分別占營收比重13.2%、80.2%、6.0%。4Q11 營收12.91 億,衰退5.8%QOQ,毛利率43.8%,營業費用4.45 億(因認列EDA等費用較預期為高),稅後6800 萬,EPS 為0.17 元,2011 年營收53.25億,衰退15%YOY,毛利率由42.3%提升到43.8%。全年稅後1.19 億,以39.9億股本計算, EPS 僅0.3 元,衰退80.4%YOY。 


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董監改選將屆,具公公併題材


2011 年自結稅前淨利32.2 億元,預估稅後淨利29.7 億元,EPS 0.7元,成長48%YOY,主要因:

(1) 先前升息帶動利差擴大,存放利差較2010年底擴張11BPs 至1.29%,淨利息收益增加14%YOY;

(2)資產品質轉佳,提存呆帳準備減少11%YOY,收回呆帳增加10%YOY。展望2012 年,將衝刺手續費收入成長,藉長期存戶轉做基金、保險商品,賺取較高手續費佣金收入,同時降低資金成本,以擴大利差。預估2012 年稅後淨利將成長29%YOY 至38.3 億元,以現增後股本471 億元計,EPS 0.81 元,每股淨值11.9 元。鑒於2012/5/25 董監改選將屆,依前次改選之經驗,股價明顯反應,且目前股價低於兆豐金EB 交換價12.1 元甚多,維持給予1xPBR(歷史區間0.5x-1.35x),目標價自11 元調升至11.9 元,潛在漲幅達22%。

 

1. 資產品質逐漸改善,呆帳費用無大幅增加疑慮

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金融業:大陸租賃市場,金融業的新顯學

n    前進大陸租賃市場,台資金融業的新顯學

永續經營的觀點,逐客戶而居是金融業的生存之道,惟金融產業是特許產業,海外營運的擴張必須得到主管機關的許可,始能成行。在20113月之前,只有中租控股、裕融赴大陸成立租賃公司,直到2011/3/16,金管會放寬金控業者可到大陸成立融資性租賃公司後,台灣金控業者於大陸設立的融資性租賃公司才如雨後春筍般的成立。截至201212月底,已有9家金融機構赴大陸成立融資性租賃公司,並正式開張營業,另有3家業者正在向大陸政府機關申請執照

n    租賃業,在台灣被忽視的產業,在大陸卻是新獲利的來源

租賃業是金融週邊產業的一環,功能在於補充資本市場、銀行體系融資功能的不足。資本市場、銀行之資金來源來自一般大眾的投資、儲蓄,融資風險控管有一定限制,融資客群以大企業為主;租賃公司資金來源絕大部分來自公司自有資金,其次是來自銀行借款、商業本票或公司債之發行、資產證券化,客戶群涵蓋個人、微型企業、中小企業、大型企業,但主要客戶群是集中在中小企業。台資銀行在大陸設立的租賃公司屬於外資融資租賃公司,受商務部所管轄,可直接從事人民幣融資業務,此也是金融業者趨之若鶩的主因。

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飲料包材:中國飲料需求長期成長短期銷售旺季即將到來包材廠產能陸續開出

n    時節將進入飲料銷售旺季包材個股股價表現不俗: 

根據2006年至2011年股價QoQ的平均漲幅,飲料包材廠宏全與大華金屬股價在1Q起漲2QQoQ漲幅最為明顯下半年股價表現則平平搭配營收來看夏季則為飲料銷售旺季。就飲料市場基本面來看台灣飲料市場的整體需求已達飽和狀態中國市場軟飲料產量每年維持20%的成長,市場的自然成長是包材廠主要的營運成長動力

 image008  

圖一2006年至2011年台灣加權指數與個股股價QoQ平均漲幅

 

資料來源:Bloomberg;永豐投顧整理,Feb.2012

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大成鋼(2027.TT)

製造產業前景看俏


我們預估大成鋼EPS 由3Q11 的-0.07 元降至4Q11 的-0.26 元;1Q12回升至0.74 元,獲利大幅波動,主要原因是鎳價大起大落所造成的庫存
跌價損失與回沖;然而,未來大成鋼採取避險策略後將去除鎳價波動影響,我們更基於以下理由,看好大成鋼的長期獲利展望:

(1) 網路下單
與資訊系統除了幫助公司擴增市佔率外,更帶動大成鋼的獲利成長將遠高於營收成長。

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今國光(6209):受惠Canon擴大DSLR釋單,成長趨勢明確

n    今國光學為光學元件專業製造廠:

今國光學成立於1980年,為光學元件之專業製造廠,產品以玻璃鏡片與鏡頭為主,目前鏡片與鏡頭分別佔營收比重約為80%與20%,公司產品主要應用於DSCDSLRCCTV、手機與多功能事務機等產品,依照產品應用別來看,低毛利DSC為主要應用,佔11年營收比重50,高毛利DSLR受惠主要客戶Canon持續擴大釋單,11年營收比重已提高至35%,未來隨著CanonDSLR的需求提升而配合擴產,為公司未來營運主要成長動能。主要客戶依營收佔比來看依序為Canon約占34%)、Tamron約占19.6%)Panasonic約占11.6%)Suwa約占9.1%)、科寶約占6.2%)、Nikon(約佔5.1%)等,其中公司除了直接供貨給品牌廠CanonPanasonic,也透過鏡頭廠TamronSuwa間接供貨給SONYOlympus

n    DSLR佔比提升帶動4Q11毛利持續走揚:

4Q11合併營收為18.3億元(+5.8QoQ+18.3YoY),合併營收續創歷史新高,主要受惠Canon釋出DSLR代工訂單趨勢不變,高單價與高毛利DSLR鏡片需求成長明確,帶動DSLR產能利用率維持在高檔,至2011年底DSLR鏡片月產能已達300-320萬片,毛利率在規模經濟放大與高毛利DSLR營收佔比提升下預估上升至16.2%,稅後淨利為1.4億元(+17.1QoQ+26.7YoY),稅後EPS0.87元。

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受惠OTT晶片及高清產品熱銷,全年展望良好


受惠OTT(over the top television)網路電視機上盒將於今年第二季開始放量,加上高清產品銷售持續旺盛(新客戶Pay TV design in、零售
高清HD Free to air 與DVB-T 成長顯著),研究部預估2012 年營收50.94億,成長38.7%YOY,毛利率由去年45.4%提升到47.9%,稅後9.79 億成
長47.2%YOY,EPS 為3.22 元。因上半年動能強勁,業績表現佳,給予18倍本益比

 

重點摘要

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美律2439:美系NB客戶題材2Q進入發酵期

n    美系NB客戶2Q起飛,3Q放量:

美律2Q11開始供貨high-power speaker予美系NB廠,11年僅1Model12年將再增加4款,出貨放量時間點分別落在4月及7月,由於該美系NB廠過去主要向國內一家小廠(富祐鴻)拿貨,然該廠於產品設計及研發能力上較差,故供應地位逐漸被美律所取代;此外,NB所用之high-power speaker瓦數較高,一台需配備2顆,因此單位產品貢獻度明顯高於手機(1隻手機約1~2speaker1ASPUSD 0.3元,NBhigh-power speaker瓦數較高,且至少需2顆,1ASPUSD1.8~2),加以毛利率也優於平均水準,估美律3Q12將可打入該美系客戶全系列機種,4Q12此客戶營收貢獻比重將超過20%,成為公司2012年成長動能

n    策略轉型有成,晉身ultrabook概念股:

美律過去客戶主要集中在手機領域,然隨著主要客戶NokiaSE的式微,近年營收受到波及,故公司乃進行策略轉型,將聲學元件拓展至其他應用領域,包括:(1)出給美系TV品牌、Gaming品牌及日系通路客戶的頭機產品,帶動Entertainment比重於4Q11達到22%(10年為11%),由於此塊市場較為成熟,故營收波動不若手機市場大,因此逐漸成為公司的cash-cow(2)積極轉向NB市場,此塊除市場聚焦的美系客戶外,由於ultrabook講求輕薄,符合high-power speaker的設計特性,公司於2Q12開始供貨2ultrabookspeaker2H12將再增加2~3款,合計2012年共出4~5款,未來隨著ultrabookNB滲透率逐漸提高下,美律可望受惠。

n    財務預估:

美律4Q11因回沖先前提列之獎金故費用低於預期,估稅後淨利1.5億元,稅後EPS 0.94元,合計2011年營收78.3億元(-4YoY),毛利率15%,稅後淨利3.1億元(-48%YoY),稅後EPS 1.96(原估1.7)。基於公司產品線已由手機延伸至NBTablet PCTV、頭機等領域,預估2Q12開始在NB客戶帶動下,營收及毛利率將逐季走揚,考量NB客戶訂單能見度逐漸明朗(包含美系客戶及其他ultrabook品牌),上修2012年營收至103.9億元(+33%YoY,原估98.3億元),毛利率16.54%,稅後淨利6.1億元(+97%YoY),稅後EPS 3.86元。(原估3.18)

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今天晚上好有迷霧驚魂的fu!

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金融業:提存回復常態、資本利得挹注,金控元月獲利佳

n    台股回溫,金控元月獲利優於預期

201112月曾表示,金融機構在每年年底(尤其第四季)存在大幅提存呆帳費用的情況,造成每年12月獲利基期相對低,隔年元月單月獲利將明顯轉佳。在開春之後,在台股回溫額外加持下,2012年元月單月漲幅6.3%,金融機構旗下的操作部門獲利表現不俗,15家金控2012年元月總獲利124.0億元,明顯優於201112月虧損-9.9億元。在個別金控方面,除國泰金呈虧損,其餘14家金控元月獲利表現均較上個月為佳(表一)。

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表一:台股回溫,推升金控元月投資獲利       單位:百萬元;元;%

 

資料來源:各家金控、新報;永豐投顧研調處整理,Feb. 2012

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京元電(2449):1Q12展望優於預期,日系客戶貢獻顯現

n    預估2011年稅後EPS 0.37元:

京元電4Q11營收為28億元(-3.9%QoQ;-14.7%YoY),符合預期,預估毛利率17.6%,稅後淨利0.6億元(-50.0%QoQ;-83.6%YoY),稅後EPS 0.05元,2011年全年營收為115億元(-19.1%YoY),毛利率18.8%,稅後淨利5億元(-74.9%YoY),稅後EPS 0.37元,每股淨值16.67元。

n    預估1Q12營收下滑5%QoQ,EPS 0.05元:

1Q12狀況方面,目前訂單能見度至4月,預估1月營收僅小幅度下滑,2月營收落底,3月營收可開始回溫,4月營收有機會成長至10億元。

客戶部分,仍以Controller相關客戶需求最強,預期整體Controller 1Q12出貨將較4Q11大幅成長,大客戶方面,因中國農曆年低階手機銷售不如預期,近期2G部分訂單略為下滑,而Driver IC部分,近期訂單也略為趨緩。整體而言,預估1Q12營收下滑幅度在5%QoQ內,較原先預估5~10%QoQ優。

研調處預估京元電1Q12營收27億元(-4.1%QoQ;-9.2%YoY),毛利率16.9%,稅後淨利0.6億元(+6.2%QoQ;-66.4%YoY),稅後EPS 0.05元。

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