目前日期文章:201212 (13)

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n   直得簡介:

直得科技成立於1998 10 月,以生產微型線性滑軌起家主要產品為微型線性滑軌與標準型線性滑軌,為提供客戶one-stop-shopping,開始跨入並提供標準型線性滑軌產品,2011 年微型與標準型營收比重分別為69%與31%,產品主要應用於電子產業、半導體設備市場、光電產業、工具機市場、一般機械,比重分別為28%、16%、13%、3%與18%;

主要的銷售區域包括中國(29%)、台灣(25%)、亞洲(25%)、歐洲(15%)、美洲(4%)。

2012年前三季微型產品毛利率仍維持在40%〜50%,不過標準型降至個位數字水準,這與標準型產品同業有價格決定能力且降價有關。

n    2012年前三季存貨升高、獲利滑落:

直得除台灣母公司外,在歐洲、美國中國昆山客設有子公司,2012年前三季母公司營收為9.54億元(+5.4YoY),而合併營收為7.43億元(-16.1%%YoY),主要是因為母公司產品出貨至海外子公司,母公司已認列營收,但而子公司尚未出貨,因此在合併報表中該部份需認列在庫存中,導致合併營收較母公司營收減少;

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n    
模仿、抄襲:蘋果與三星的對決:

2011年起Apple提出訴訟,直指三星產品仿冒Apple設計,而三星亦不甘示弱,分別於各國法院提出上訴,也對Apple提出侵權訴訟。三星在不斷推出創新產品下,成為全球手機市場龍頭,Apple陷入最大供應商成為最大競爭對手的窘境,預期未來Apple與三星之間競爭將愈發激烈,雖Apple部分零組件仍須仰賴三星供貨,但預期將持續降低對三星依賴度,轉與其他廠商合作。

n    三星於Apple滲透率消長:

三星在記憶體方面,不論NAND FlashDRAM,市佔率均高達40%以上,而面板市佔率亦高達20%以上,均具規模優勢。展開iPhone BOM表,面板及記憶體佔iPhone IC元件成本高達20%,若將處理器17%包含在內,佔主要IC元件成本已接近40%。

三星藉由其規模優勢,加上能滿足Apple主要需求,進而成為Apple重要供應商。而雖Apple積極去三星化,但在記憶體方面,三星穩居龍頭,Apple雖逐步提高其餘記憶體供應商比重,但考量三星龍頭地位,預期無法完全切割。

而晶圓代工方面,Apple佔三星晶圓代工營收比重近80%水準,隨代工訂單逐步移出三星,預期將使三星晶圓代工相關營收直線下滑。

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n    伸興為全球最大的家用縫紉機ODM廠商:

全球家用縫紉機主要業者包括Singer/伸興、日本的BrotherJanomeJaguar等等,這前四大公司近幾年來營運呈現成長狀態,但小廠則有市佔率縮小的狀況,產業的集中度逐漸提高,顯示既有廠商無論在生產規模、品質、製造成本、交期等等具有優勢,新進廠商較難切入。

伸興為Singer最大的代工夥伴,Singer大部份產品為中低階機種,少部分為高階產品,中低階產品幾乎由伸興代工,高階產品則由Singer自行生產與日本代工。除了Singer佔出貨大宗外,伸興的客戶尚包括通路商,委由伸興代工。

n    2012年出貨量略超過原先預期,2013年保持5%6%的成長:

伸興2012年前11月營收為44.67(+6.33%YoY),出貨量為260萬台左右,預估2012全年可出貨275萬台(+5.8%YoY),小幅超過原先預估的270萬台。2012年出貨仍以歐洲、美國比重最高,兩者佔比在70%80%,其中歐洲出貨量小幅衰退、美國小幅成長,其他地區如亞洲、中南美洲等等地區呈現成長,中南美洲成長主因是大客戶singer委外下單量增加,自行生產的比重減少。

展望2013年,預計全年出貨量為290萬台(+5.5%YoY),其中歐洲恢復小幅成長,美國維持小幅成長,東南亞與中國也保持小幅成長。在客戶庫存方面,公司認為歐洲通路商庫存管理仍健康,美國大賣場方面全年有一半的業績在感恩、聖誕與新年假期,當時銷售狀況將影響庫存水位,若銷售成績未達預期、庫存較高,將會在1Q13出清,會影響1Q的下單,不過就目前接單狀況來看,20131月接單還不錯。

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n    2013NB產品比重估降至低於6成:

緯創2012年營收比重估NB 61%,顯示器5%、LCD TV 5%、手持式產品8%、桌上型電腦(DT 10%、伺服器5%,以及其他6%,非NB產品過去幾年不斷大幅成長,比重各都持續上升,公司原計畫非NB產品12年比重估提昇至4成,NB則降至6成,惟在TV產業疲弱下,估NB產品比重仍維持6成,2013則可望因非NB產線成長而降至6成以下,以全球的NB代工市佔率來看,緯創排名三,僅次於廣達及仁寶。

n    4季非NB產線溫和帶動營收9%成長:

4NB產品就Win8推出開始鋪貨,不過在消費者仍在熟悉新的作業系統,估NB的出貨量僅較前季持平,手持式裝置因客戶將推出新一代作業系統,以及代工比重提升,可望出現近倍成長,TVDT及伺服器也有機會微幅向上,整體第4季合併營收預估成長至1669億元(+9QoQ,-15YOY),毛利率估持平於5.2%,營業利益率預估提升至1.3%,稅後盈餘預估20億元(+27QoQ,-14YOY),稅後EPS預估0.9元。2012年估緯創NB出貨量略下滑至3120萬台,合併營收預估6560億元(+0YOY),毛利率5.0%,稅後盈餘預估69億元(-28YOY),稅後EPS 預估3.12元。

n    農曆年節工作天數減少,20131季預估下滑1成:

緯創第1NB雖進入歐美傳統淡季,但中國的春節旺季可以彌補需求缺口,庫存也處於健康位置,另外手持式裝置客戶新一代OS鋪貨,出貨可維持第4季的高檔,預估第1季僅有農曆春節工作天數減少影響,單季合併營收預估因而走低至1498億元(-10QoQ,-15YOY),毛利率因經濟規模微幅降至5.0%,稅後盈餘12.6億元(-36QoQ,-32YOY),稅後EPS預估 0.57元。

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n    結論與投資建議

食品、飲料包材等產業屬於民生必需品,受到經濟不景氣、消費力下降的衝擊相對較小,且根據過去經驗,大盤指數在盤整區間或下跌時,食品股指數表現往往優於大盤,顯示其防禦性的特質;

除此之外,中國消費力的提升為長期趨勢,國內不少廠商在中國深耕已久具規模品牌知名度與高市佔率,將持續受惠於中國市場的成長營運持續水漲船高最後食品業重要原物料如PET聚脂糖等成本仍維持在低檔,有利於業者獲利回升。

建議聚焦擁有高市佔率優勢具規模的大廠如康師傅統一新麥福貞與宏全以及產品具成長亮點的企業如新麥福貞等建議在淡季或股價低點時逢低布局

個股

股本

(百萬元)

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n    12/15遠洋線順利調漲,裝載率回升:

航商12/15歐洲線調漲500-600美元/TEU,美西線調漲400美元/FEU,美東線600美元/FEU,上週五因為部分船東趕在漲價前出貨,運送需求明顯反彈,加上航商調控運力,歐洲線裝載率回升至85%,運價也順勢上揚351美元/TEU,美東線上漲309美元/FEU,美西線則小漲180美元/FEU;緊接這2013/1/1美西線調漲600美元/FEU,美東線則調漲800美元/FEU,預期農曆年前貨運量增加,加上航商持續縮減運力,運價盤堅向上的可能性提升。

表一:海運業的報價與漲跌幅

航線

美東

美西

歐洲

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弘帆(8433.TT)

弘帆將於12月19日以28元上櫃掛牌,由於已無一次性費用攤提,且業外出租收益入帳,13年獲利出現跳升。

研究部預估2012年及2013年EPS為1.84元、3.17元。

評價方面,業務以穩定獲利的貿易為主軸。 


華通(2313.TT)

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n    3Q12稅後EPS 0.63元:

大億3Q12受台灣車市淡季影響,加上缺少模具出貨貢獻,以及納智捷等客戶調節庫存,營收僅9.56億元(-15.6%QoQ),毛利率因產品組合因素下滑到15.3%

在業外部份,主要轉投資福州小糸也由盈轉虧,認列343萬元損失,公司整體稅後淨利0.48億元(-44.8%QoQ),稅後EPS 0.63元。

n    東南車新車上市以及Mazda6貢獻,福州小糸營運轉佳

大億在大陸的主要轉投資為福州小糸,公司持股49%,主要客戶包括東南汽車、吉利、一汽、日本小糸等,1H12由於吉利和一汽車款銷售表現不佳,獲利僅2,234萬元;3Q12因遭政府查稅,需補繳約400RMB所得稅,才導致整體獲利由盈轉虧。

不過10/2012東南車的新車V5上市,加上日本小糸的Mazda6訂單也開始出貨,營運與獲利已出現大幅改善,研調處預估4Q12福州小糸的獲利貢獻將達2,005萬元。

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n    假日數減少,餐飲營收月衰退,但休閒餐飲呈月增加

一家餐廳假日的營業額約是平日的2~3倍,假日數多寡是影響餐廳單月營收的關鍵之一。

20129~11月的休假數分別為10天、9天、8天,此造成餐廳1011月連二個月營收下滑。

但展望12月至隔年的2月,假日數分別為10天、9天、13天,加上進入年終尾牙旺季,營收將擺脫11月谷底,邁入農曆年旺季。

n    F-美食(2723

11月合併營收台幣11.7億元(+4MoM+14YoY),累計1~11月營收122.5億元(+19YoY)。

大陸地區11月營收人民幣1.76億元(+3MoM+23YoY),大陸11月單店營收優於10月,消費有在10月下旬觸底跡象。

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漢微科(3658.TT)

今明年營運展望樂觀,2012/2013 EPS預估分別為20.3/29.1元。

展望2014年以後能否持續享有高速成長,仍需視先進製程產能擴充速度、以及2.5D/ 3DIC、多槍電子束機台導入進度而定,以保守原則預估應仍有二成以上成長力道。短期而言,1Q13因有美系新客戶加入貢獻營收可望不減反升,長、短期業績展望穩當。

然而近期股價漲多,大股東有陸續申讓持股動作、法人同時出脫持股,短線籌碼面上不利股價表現。此外,目前股價已達2013年18XPER,與國際設備大廠應材、科磊等本益比區間相比並無低估。

 


IC設計產業營收評析

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n    國內不銹鋼鋼管/板廠:

允強為國內主要的不鏽鋼鋼管和鋼板廠,向上游進料後製造、剪裁後加工出售,產品主要為不銹鋼鋼管(佔比36%)、不銹鋼鋼板/捲剪裁(佔比56%)、不銹鋼鋼板/捲買賣(佔比6%)和其他不銹鋼製品(佔比2%)2011年年銷售27萬噸(+24%YoY),根據鋼鐵公會統計,允強不銹鋼鋼管佔內銷比重27%,佔外銷比重4成。允強內銷佔16%,外銷佔84%,外銷地區主要為歐洲和美洲,佔比29%23%,亞洲佔19%、澳洲7%,非洲5%

n    預估4Q12稅後EPS0.1

4Q倫敦鎳期貨三個月均價為1.68萬美元/(3Q1.63萬美元/),惟歐洲需求平淡,客戶維持低水位庫存,預期4Q平均月銷售量約在2.1-2.2萬噸,雖然鎳價上漲可望有存貨跌價損失回沖,但台幣升值影響毛利率與匯兌損失,研調處預估允強4Q12營收為57億元(-5%QoQ),稅後獲利為0.37億元(-65%QoQ),稅後EPS0.1元。

n    鎳價下檔1.5萬美元/噸有撐:

下半年鎳價走勢落在1.5萬美元/噸和2.16萬美元/噸之間,往常鎳價在4Q-1Q因鎳的出口國冬季運輸不易,上漲格局較多,然現在因多使用紅土鎳,這些生產紅土鎳的國家多為東南亞,淡旺季差異不大,鎳紅土其開採成本接近1.5萬美元/噸,因此形成鎳價不易跌破的支撐價位,而上漲的動力則取決於全球不鏽鋼消費國景氣的恢復,而不鏽鋼多為已開發國家所使用的產品,因此歐美經濟的復甦影響甚大。

n    財務預估:

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豐興 (2015.TT)

國際廢鋼近兩周出現回檔,跌幅約2~3%,而豐興亦中止近期鋼筋漲勢,繼上週開出平盤後,本週鋼筋價格更是下跌200元/噸,由於目前庫存已回升至合理水位,需時間整理消化,短線鋼價維持整理格局。

4Q12因夏季用電結束及工廠歲休結束,煉鋼廠產能回復滿載,帶動營收走升,本業少了庫存跌損下亦將順利轉盈。

展望2013年,營建及公共工程需求約略持平,雖本業獲利轉佳,但少了一次性業外收益挹注,研究部預估2012及2013年EPS分別為2.51及2.64元,雖4Q12營收優於預期,鋼市已脫離谷底,但因未來營運成長動能仍弱。

 

 

新揚科(3144.TT)

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根據一項研究顯示,相較於從不給意見回饋的主管,員工寧願選擇一個只給負面回饋的主管。員工需要知道,在公司與主管眼中,他的表現如何,還有哪些地方需要改善。

那麼,主管如何在不打擊員工士氣的情況下,把「給負面意見回饋」這個工作做好?管理顧問詹姆士(Geoffrey James)在公司雜誌(Inc.)上,提出以下十個建議:

1.不要常常給員工負面回饋。

如果工作環境充滿了批評與抱怨,員工會士氣低落,因為覺得無論怎麼做,都很有可能被責備。IBM的一位主管瑟魯提(Dan Cerutti)曾說,每給出一個負面回饋,他儘量會給出七個正面回饋,以平衡辦公室的氣氛。

2.不要累積。負面回饋一次說一點,員工比較容易改進。

如果主管老是想:「等到有好的時機,我再跟他說好了。」問題一路長期累積,等到不得不說時才一次全部告訴員工,員工會難以消化。在事情發生之後立刻給回饋,效果最好。

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