目前日期文章:201407 (7)

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n    電腦週邊及行動裝置零組件大廠,2014年起加入Tymphany營運貢獻

致伸2013年主要業務為電腦週邊產品(45%,其中Keyboard 15%、滑鼠15%、Touch-Pad 15%,主要客戶為AppleDellHPPC品牌大廠)、行動裝置零組件(40%,其中相機模組30%、藍芽耳機及無線充電模組10%,主要客戶為AppleHTCAmazon、小米等大陸品牌),多功能事務機(15%,主要客戶為LexmarkCanon等)。而併購之音響大廠Tymphany2014年正式加入營運貢獻,約佔1H14年營收比重12%、獲利比重22%。

n    Camera Module挹注2Q營運,Audio帶動2H14逐季增溫:

致伸2Q合併營收達135.8億元(+17%QoQ+32%YoY),YoY表現強勁除了併購之Tymphany產生營收貢獻、PC產業景氣好轉外,Camera Module於大陸SmartPhone市佔率提升為其主因,估毛利率與1Q相當約12.4%,營利率4.6%,稅後淨利4.4億元,稅後EPS 1.02(原估0.93)

3Q,預估3Q合併營收142.4億元(+5%QoQ+38%YoY),其中PC持平,CameraModule小增,而成長幅度較大者為進入新機種拉貨旺季之Audio,由於該部門營利率較高,故預期3Q營利率可拉升至4.9%再創歷史新高,估稅後淨利4.9億元,稅後EPS 1.14元。

n    財務預估:

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n    嘉聯益為軟板專業廠:嘉聯益為台灣第二大軟板廠,產品包括單面板、雙面板、多層板,佔比重約23%55%22%;終端應用以SmartphoneNB/Tablet PC為主,佔比重約40%52%;客戶涵蓋手機、NBTablet PC等一線廠。

 

n    維持嘉聯益2Q14稅後EPS 0.04元預估:

嘉聯益2Q14營收32.9億元(+13%QoQ+35%YoY)略優於預期,主因大陸、日系、美系手機客戶新機鋪貨2Q14平均稼動率略增,不過在舊機種價格續降,預估毛利率維持1Q水平約15.8%;且2H14多款新機種將出貨,研發費用提高,加上匯損及未分配盈餘課稅,預估嘉聯益2Q14稅後淨利0.1億元(-81%QoQ-123%YoY),稅後EPS 0.04元。

n    新機鋪貨於8月放量,上下半年營收比重35%65%

美系客戶新手機於6月小量貢獻,8~9月出貨量將放大;以今年兩款新手機出貨量0.7億支,假設嘉聯益切入2~3條軟板,供貨比重20~30%推估,將貢獻營收約20~25億元。此外,穿戴式裝置將於8~9月小量貢獻,10月出貨量放大,假設以全年出貨量600萬支,供貨比重約40~50%推估,預估今年將貢獻營收約4~5億元。加上新款Tablet PC將於8月小量貢獻,及大陸、台系客戶新機將於8月貢獻,預估嘉聯益3Q14營收47.6億元(+45%QoQ+37%YoY)4Q14營收66.8億元(+40%QoQ+42%YoY),上下年比重35:65。毛利率因稼動率增加,及新款機種比重提升,預估2H14回升至20~21%,預估嘉聯益3Q14稅後淨利3.5億元(+2642%QoQ+80%YoY),稅後EPS 1.07元;4Q14稅後淨利6.9億元(+101%QoQ+65%YoY),稅後EPS 2.14元。

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n    仁寶受華映私募案仲裁裁決損失影響,1Q14 稅後EPS轉為-0.52元:

仁寶2009年斥資70億元參與華映私募案,與大同成為華映的前兩大股東,確保NB面板供應無虞,並發揮上下游整合綜效。去年3月認購私募滿3年,閉鎖期屆滿,惟經仲裁協會裁決結果認定仁寶可將華映持股賣回給大同,但大同僅須支出約新台幣21.2億元加計10243日起之5%利息,計算約22.7億元,因此仁寶必須先認列裁決損失新台幣47.3億元的一次性業外損失,致使1Q14稅後淨利為虧損-22.63億元、稅後EPS-0.52元。

n    2Q14營收優於原先預期

2Q14Windows XP停止支援服務,推升Dell商用型NB出貨回升,且在HPToshiba接獲新訂單。6NB出貨量達440萬台(+25.7MoM,+33YoY),優於我們原先預估的360380萬台,整體2Q14 NB出貨約季增17%(年增+12YoY),表現明顯優於產業水準+9QoQ+1YoY)。合計仁寶2Q14營收為2019億元(+18QoQ,+21YoY)。預估2Q14稅後淨利25億元(QoQ虧轉盈,+79YoY)、稅後EPS 0.57元。

n    預估仁寶3Q14 NB出貨持續優於產業平均水準

由於多家品牌客戶56月開始進入新產品量產出貨(sell in)階段,以NB品牌廠商的舖貨狀況來看,終端庫存應屬健康水位,預估3Q14為傳統旺季,其中仁寶主要客戶聯想的消費型NB新產品拉貨轉強,加上Dell營運調整後,拉貨亦轉為積極,預估仁寶3Q14 NB出貨仍較上季成長+6+7QoQ,持續優於產業平均水準。此外,美系平板電腦已於5月開始小量出貨,隨產線持續調整,3Q14出貨量將明顯提升,且產品單價較高,挹注營收成長;聯想手機以及新客戶訂單將持續增加。預估3Q14營收為2154億元(+6.6QoQ,+30.7YoY),稅後淨利31億元(+22QoQ,YoY虧轉盈)、稅後EPS 0.7元。

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n    奇美材為專業偏光板廠,2Q14受未分配盈餘課稅影響,估計稅後EPS 0.71

奇美材為專業偏光板廠,兩大主要股東為奇美實業和群創(3481),目前持股比重各為32.3%和8.7%;公司產品應用可區分為MonitorNB、中小尺寸、TV2Q14營收比重分別為47%、11%、13%、29%;目前奇美材最主要客戶為群創,1H14貢獻近90%的營收,彩晶和華映合計約5%,大陸面板廠則佔近5%。公司0405/2014營收皆為14.03億元,06/2014因主要客戶受零組件供應不及影響,部份出貨延後至07/2014,導致營收下滑至13.1億元(-6.5MoM),整體2Q14營收41.16億元+6QoQ)。受惠於日圓貶值降低原料採購成本、TV VA偏光板良率改善、以及中小尺寸IPS產品出貨上升,研調處估計奇美材2Q14毛利率從1Q1417.5%上升到18.8%,營業利益6.16億元(+16.1QoQ)。在業外部份受到台幣升值影響,造成近3,000萬元的匯兌損失,加上公司2014年為了投資昆山廠,每股僅發放現金股利和股票股利各0.5元,未分配盈餘估計將被課徵約1.9億元所得稅,造成公司整體稅後淨利僅3.49億元(-34.5QoQ),稅後EPS 0.71

n    3Q14產能接近滿載,預估稅後EPS 1.25

隨著TV以及IPS產品出貨增溫,奇美材近期產能利用率接近滿載,研調處預估3Q14營收將達43億元(+4.5QoQ),毛利率受惠於產能利用率提高與產品組合改善而進一步上升至19.3%,稅後淨利6.16億元(+76.7QoQ),稅後EPS 1.25

n    昆山廠即將動土,預計2016年初投產,總產能將增加50%以上

偏光板製程分為前段與後段,前段技術門檻較高;後段製程主要是裁切和檢測,進入障礙較低,因此目前大陸本土的偏光板廠仍以後段製程為主,前段製程掌握在日、韓、台廠手中,全球主要偏光板廠包括日東電工、LG化學、住友化學、三星化學、明基材(8215)、奇美材等等,當中僅有LG化學已至大陸設前段廠,其2條線預計將於2014年底量產。奇美材為繼LG化學後第二家在中國設立前段製程的外商偏光板廠,其昆山廠將於07/2014動土,預計將在2015年底完工、2016年初投產。奇美材目前在台灣有4條前段製程產線,加上昆山廠的兩條新產線後,產能將大增50%以上,且大陸目前偏光板自製率仍低,在政策鼓勵當地生產取代進口之下,研調處認為未來昆山廠投產後,其訂單來源無虞

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n    亞洲第三大IC通路商

文曄成立於1993年,2013年營收878億元,為國內第二大IC通路商,僅次於大聯大。根據Gartner統計,2013年文曄營收878億元,亞洲市占率約56%,僅次於大聯大的20%、Avnet 78%。文曄1Q14營收比重為:PC 28.3%、通訊 26.9%、消費 22%、工業 14.1%、汽車6.4%、其他 2.3%。

n    2Q14營收成長+11.8QoQ,優於預期,預估稅後EPS 1.24

受惠新興市場對行動裝置需求強勁,加上全球安全意識升溫,以及汽車銷量與每台車半導體含量雙雙上揚,推升文曄2Q14營收持續創下歷史新高,文曄2Q14營收257.1億元(+11.8QoQ+22.3YoY),預估毛利率5.85%,營業利益率2.22%,稅後淨利4.2億元(+24.1QoQ+30.2YoY),以股本33.8億計算,稅後EPS 1.24元。

n    3Q14營運維持成長趨勢,預估營收成長+6.1QoQ

展望文曄3Q14營運狀況,在PC方面,受到十一長假前的備貨需求,再加上第三季也為PC的傳統旺季,PC、通訊、消費性電子出貨將持續成長。此外受到中國車市持續熱絡及歐美經濟開始恢復成長動能,汽車與工業相關IC出貨持續成長,帶動汽車與工業營收也維持成長。研調處預估文曄3Q14營收為272.4億元(+6.1QoQ+17.2YoY),毛利率因PC與通訊比重增加而下滑至5.71%,營業利益率2.11%,稅後淨利4.5億元(+7.2QoQ+25.1YoY),以除權後股本35.4億元計算,稅後EPS 1.27元。

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n    帛漢為專業濾波變壓器製造廠

帛漢為濾波變壓器(LAN Transformer)之製造廠商,NB應用市占率約30%~40%,網通應用市占率低於10%,競爭對手包括國內台達電、斐成、美商Pulse Electronics等。濾波變壓器約占營收比重90%,毛利率約25%~30%,濾波變壓器主要功能在於雜訊過濾、抑制干擾,廣泛應用在網際網路基礎建設與終端產品,若以終端產品區分,區分為網通產品如APRouterhubSwitch(研調處估1H14營收占比約83%,主要客戶包括皆為國內網通代工廠、日本、韓國、中國代理商等),NB(估1H14營收占比16%,主要客戶為五大NB ODM廠及品牌廠)。在競爭優勢上,帛漢近年積極由後段至前段進行產線自動化,降低人工成本上升衝擊,並整合供應商降低成本,使得和美系同業相較更具成本優勢。

n    2Q14受惠在台系最大OEM廠供貨比重提升

預期受惠在台系最大OEM廠供貨比重提升抵銷其他客戶庫存盤點因素影響,預估6月營收為2.16億元(0MoM+15.1YoY),2Q14營收預估為6.71億元(+20.1QoQ+12.8YoY),預期產品組合較佳的網通應用營收占比將提升,毛利率預估為29.8%(1Q1429.3%),因營收規模提升,費用率預估將下滑至19%,將抵消轉投資燦元科技的設備減損與台幣升值對業外匯兌收益可能的負面影響,研調處保守預估無匯兌收益,稅後獲利預估為0.51億元(+5.1QoQ+11.6YoY),EPS1.01元。

n    預期3Q14獲利將成長

研調處預期持續受惠在台系最大OEM廠供貨比重提升,其餘網通與NB主要代工客戶出貨亦成長,預估3Q14營收為6.93億元(+3.3QoQ+17.4YoY),預期產品組合較低的NB應用營收占比提升,毛利率預估為29.5%,但預期認列轉投資燦元科技(EMI濺鍍設備製造廠)的設備減損提列將告一段落,研調處預估相關損失將大幅下滑,加以營收規模提升,費用率預估亦將下滑至18.9%,整體營業利益率預估將提升至10.5%(2Q14營業利益率預估為8.8%),故稅後獲利預估為0.55億元(+9.2QoQ+34.1YoY),EPS1.1元。

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n   公司簡介

南電原隸屬於台塑集團旗下南亞塑膠公司電路板事業部,於1997年正式獨立成為南亞電路板股份有限公司,業務以生產PCBIC載板為主。在產品應用方面,FC應用於CPU與整合型晶片,WB應用於遊戲機、手機等消費性產品,PCB應用於通訊、繪圖晶片、記憶體。1Q14營收比重分別為:FC 43-35%、WB 23-27%、PCB 30%。

n   傳統旺季帶動2Q14營運向上,且出售華亞科持股,2Q14獲利大幅成長

南電5月營收32.8億元(+2.5QoQ+23.6YoY),優於預期。6月營收受到5月基期較高影響而小幅下滑,預估仍可維持在29億元以上。研調處預估南電2Q14營收94.3億元(+20.2QoQ+21.2YoY,原估89.2億元),毛利率6.5%(原估6.1%),營業利益率0.9%(原估0.5%),本業營運正式虧轉盈,稅後淨利因上調營收及認列華亞科股票出售利得而上調至7.5億元(+7,393QoQ;虧轉盈YoY,原估1.2億元),稅後EPS 1.16元。

n   3Q14拉貨動能減緩,但仍穩持獲利趨勢不變

展望南電3Q14營運狀況,雖然汽車板出貨維持成長趨勢不變,但網通與消費性電子因2Q14拉貨動能強勁導致基期較高,且4G LTE基地台晶片進行短暫的庫存調整與世足賽落幕,網通與消費性電子出貨下滑,預估3Q14營收將出現小幅衰退。研調處預估南電3Q14營收90.2億元(-4.4QoQ-2.7YoY),毛利率因折舊費用下滑而上升至7.0%,營業利益率1.5%,稅後淨利2.0億元(-74.1QoQ;虧轉盈YoY),稅後EPS 0.30元。

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