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日盛金（5820）：短線利空移除，營運轉機、併購概念依舊

n    專業經營團隊治理的金控，不具家族色彩：日盛金成立2002年，旗下包括日盛銀行、日盛證、日盛國際產代。自金控成立後，銀行連年虧損拖累金控績效，證券扮演撐起金控獲利的重責，算是一家以證券為獲利主體的小型金控。目前日盛證擁有42個據點、日盛銀40個。金控成立8年，虧損年度6年，減資2次（2007年、2010年）。日盛金主要股東為荷蘭SIPF（新生銀行）、美商Capital Target、陳國和，持股分為36％、24％、5％以下，前二大外資股東的持股成本約15元、8.8元，日盛金目前的管理是交付專業經營團隊。

n    日盛金自結2010年EPS 1.10元，揮別前幾年的虧損：日盛金自結2010年1～12月稅後獲利28.3億元（2009年虧損55.9億元），稅後EPS 1.10元，每股淨值10.99元，其中日盛銀2010年獲利10.3億元（2009年虧損68.8億元）、日盛證獲利20.4億元（2009年獲利15.5億元），證券及銀行子公司獲利明顯提升。日盛金2010年自結獲利略優於研究總處預估值7％。日盛金2010年獲利躍升，歸因過去幾年營運調整，也揮別前幾年的虧損（日盛金2005～2009年EPS分為-2.07元、-4.32元、0.03元、-1.75元、-1.45元）。

n    34號公報影響數較預期小，推估2011年元月小幅獲利：34號公報修正版在2011年元月正式上路，先前經營階層以2008、2009年呆帳回收率、損失率設算，推估公報修正版實施須增提備抵呆帳5～6億元，但實際上，呆帳回收率、損失率設算值須採近二年（2009、2010年）的數值，若以後者進行設算，實際須增提的備抵呆帳為3～4億元。34號公報修正版影響數為一次性提列之項目，除非總體經濟情發生重大改變，否則應不會再認列。在增提呆帳金額減少、證券子公司元月獲利佳下，推估日盛金元月單月獲利可介1～1.5億元，較原本推估元月虧損的情況佳。

n    日盛銀2011年營運目標－資產品質、業務量提升雙頭並進：在資產品質方面，日盛銀2010年12月認列一筆不動產呆帳，造成逾放比上升至1.88％、覆蓋率下滑至51％。2011年元月，日盛銀因增提備抵呆帳、進行部份轉銷，逾放比降至1.76％、覆蓋率提升至63.73％，而2011年內部預設目標是將逾放比降至1.5％、覆蓋率增加至63.73％。在業務推展方面，中小企業放款是2011年放款業務成長動能，預估整體銀行放款年增率介8～12％，存放比可由目前71％增加到75％。在放款量增加、央行調升利率的影響下，預估淨利差（NIM）可由2010年1.23％增加到1.30％（2009年日盛銀淨利差0.76％）。

n    預計配發股利0.72元，首次配發股利：日盛金成立於2002年，成立後，不曾配發股利。至2010年9月，日盛銀資本適足率9.50％、第一類資本適足率9.2％，在銀行資本適足率偏低下，推估金控轉增資銀行的機率相當大，股利政策可能傾向以股票股利為主。假設股利配發率70％下，推估日盛金2011年可配發股利0.72元，其發放方式，除現金股利必需符合該公司章程規定外，應該以發放股票股利為主（日盛金公司章程規定，現金股利比重不得低於10％）。 

n    在一次性提列數減少下，上修2011年預估值14％：在2011年元月，日盛銀實際提列34號公報修正版之呆帳費用，較研究總處估算的數值為低，約少3億元左右，因此微幅上修2011年獲利預估。研究總處預估日盛金2011年稅後獲利30.9億元（原預估26.2億元，上修幅度14％），稅後EPS 1.20元（原預估1.02元），每股淨值12.19元，ROE 9.10％。 

n    基本面轉機、併購概念，：原本研究總處推估日盛金元月可能虧損，但實際結果可能小幅獲利1～1.5億元，較預期為佳，短線影響股價負面因素移除。整體來說，2010年是日盛金浴火重生的第一年，拋開歷史層層包袱，2011年將跨入營運調整第二年，加上兩大外資股東的角色，日盛金具備營運轉機及併購概念，中長期評價發展向上。研究總處推估日盛金2011～2012年ROE應可介在9～11％，給予中長期投資評價1.5倍是合宜，預估中長期股價應可向18元邁進（PBR=1.5X2011BVPS），潛在漲幅26％。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

純粹併購概念!!