中信金(2891):消費市場回溫受惠者,2011~2012ROE12%

   

n    2010年自結EPS 1.32元,年成長793%,符合預期中信金自結2010年金控合併提存前獲利191.9億元(+19%YoY),稅前獲利173.3億元(+361%YoY),稅後獲利130.9億元(扣除特別股利息支出10.5億元之金額)(+847%YoY),累計EPS 1.32元,年化ROE 10.5%,年化ROA 0.79%,每股淨值13.14元。雖然中信金2010年獲利大幅成長,但接近研究總處推估2010EPS 1.33元,整體來說,2010年獲利水準符合預期。

n    2010年核心業務獲利全呈成長,兆豐金股價回升推升其他收入成長中信金2010年獲利大幅成長歸因於(1)呆帳淨提存大幅降低,2010年淨提存費用18.6億元,年減少85%(2)銀行核心業務獲利明顯成長,淨利息收入淨手續費收入分別年成長10%28%(3)其他收入年增加14%,推估是兆豐金持股評價由200918.5元回升到2010年底22.5元所致。銀行淨利差(NIM)由2010年第二季谷底1.46%逐季成長至2010年第四季1.51%,而2011年元月淨利差則增加至1.55%。以年度平均來看,2010年淨利差為1.48%,年增加4bps,名目利差為2.14%,年增加10bps。中信銀利差回升幅度,較其他銀行高。

n    規劃2011年平均淨利差可擴大至1.69~1.70%,大幅推升獲利在大環境轉佳下,內部預估2011年放款年成長10%,略高於20109%,其中個金、企金放款年成長預估各為10%。企金放款方面,希望增加以往較未積極耕耘的中小企業放款比重。在另一項核心收入方面,手續費收入可望維持年成長10%。在利差方面,在景氣回溫、通膨壓力下,中信金預估央行每季至少升息半碼,全年可望升息50bps,內部推估中信銀2011年平均淨利差可增加至1.69~1.70%,增加21~22bps。當然淨利差大幅成長除了歸因央行逐季升息外,尚包括放款結構調整、存放比改善(計劃將存放比由77%增加到84%)。中信銀預估2011年淨利差成長21~22bps,較一般銀行預計成長的10~15bps高。

n    銀行資本結構相當佳,業務成長空間大,無後顧之憂銀行是特許行業,業務規模大小深受資本結構強弱的限制。至2010年底,中信銀資本適足率14.62%、第一類資本適足率11.55%,為本國銀行中表現最佳者,不但符合赴大陸申設子行的標準(第一類資本適足率8%),也符合巴塞爾協議III的最終版規定。銀行的放款屬風險性資產,會消耗銀行的資本適足率,以中信銀的資本結構水準,可容忍放款業務積極的成長。

n    上海分行已送大陸銀監會,展業時間點最快為2011年第一季中信銀在大陸營運型態,先以設立分行形態進行登陸,初期資本金為人民幣8億元,高於其他同業的2億元,最終目標仍期設立子行,發展消費金融業務。201010月中已將分行申請送至上海銀監會,期在2011年第一季取得核准函,並順利開業。以長期來看,研究總處維持民營金控在大陸地區的發展規模將較公股金控來得大,未來公股金控大陸地區的發展將卡在增資的議題之上。

n    在景氣回溫下,上調2011年獲利24根據中信金在法說會給予2011年各項業務成長方向,研究總處上調2011年獲利預估24%。2011年方面,上調扣除特別股股息之稅後獲利178.4億元(上調幅度24%,年成長34%),以股本994.1億元計算,稅後EPS1.55元上調至1.79元,ROE 11.9%,每股淨值15.04。在2012年方面,預估扣除特別股股息之稅後獲利206.8億元,年成長15%,稅後EPS 2.08元,ROE 12.2%,每股淨值17.12元。

n    基於獲利、淨值上調,上調中信金:中信金在台灣及大陸地區發展明確,大陸地區擴展是必須不斷投入資本,中信金具有雄厚資本資力挹注大陸事業發展。近期組織也在進行調整,希望提高東南亞地區的海外獲利貢獻、以及拉升國內無擔保放款成長幅度。整體來說,中信金本身不論在台灣、大陸地區營運長期的發展均向上,尤其在台灣地區又是消金龍頭,也是景氣回升的主要受惠者,有利長期評價推升。中信金歷史恒常PB區間1.3~1.9倍,目前PB 1.50倍,以2011~2012ROE可分達11.9%12.2%,股價評價應可上看1.8倍。基於上調中信金2011年獲利、淨值預估值,研究總處將中信金買進目標價由25.5元上修至27元(PBR=1.8X2011BVPS),潛在漲幅16%

 

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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