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新巨（2420）：1Q11獲利回升，長線受惠雲端運算需求使獲利成長，建議買進

n    新巨為利基型高階電源供應器廠商：新巨為利基型高階電源供應器廠商，產品應用以雲端運算用伺服器及大型儲存裝置為主，生產模式以少量多樣為主，並以自有品牌Emacs(電源供應器)與Zippy(用在滑鼠與微動開關)行銷(自有品牌營收占比90%以上)。研究處估計2010年產品占合併營收比重分別為電源供應器約72%、微動開關約16%、鍵盤約8%、陶瓷變壓產品約3%。客戶部分，電源供應器主為系統整合商等(如IBM等)，終端可應用在雲端運算市場，微動開關主為滑鼠與家電品牌廠商如羅技(滑鼠)與Valeo(車用)等，鍵盤主為日本、歐洲與北美通路商(如Targus等)。前十大客戶營收占比約估50%，第一大約占10%，集中度不算太高，營收受單一客戶影響不大。主要競爭對手：電源供應器為康舒等、微動開關為日系大廠歐姆龍等。新巨近年耕耘車用微動開關市場，並於08年取得16949認證，2010年開始出貨部份歐洲車用零組件廠商，2011年出貨將有機會持續成長，車用產品毛利率高於平均，且具進入門檻，有助獲利改善。

n    4Q10受毛利率低於平均產品營收占比提升及匯損影響，獲利下滑：整體4Q10合併營收估計為8.29億元(-8.0％QoQ；-1.1%YoY)。因產品組合中毛利率低於平均的開關與鍵盤營收占比提升，及台幣升值影響，故預估合併毛利率將下滑至28.7%(3Q10為31.7%)。業外受台幣升值影響，匯損預估約1500萬元以上，預估稅後獲利下滑為0.64億元(-44.2％QoQ；-20.7%YoY)，稅後EPS為0.41元。

n    1Q11毛利率高於平均的電源供應器出貨成長，獲利將可回升：整體1Q11，占營收7成以上的電源供應器受惠既有客戶需求未再下滑，及新客戶放量出貨，故預估合併營收有機會小幅成長至約8.80億元(+6.1％QoQ；+3.9%YoY)。雖原物料價格持續上漲影響毛利率，但考量(1)毛利率高於平均的電源供應器營收占比提升，(2)公司針對部分客戶進行漲價，(3)產品設計進行改良降低成本，故預估合併毛利率將有機會回升至32.8％。若先屏除匯兌損益考量，預估稅後獲利為0.98億元(+52.8％QoQ；-3.0%YoY)，稅後EPS預估為0.63元。

n    2011年受惠雲端運算提升電源供應器出貨與車用微動開關出貨成長：展望2011年，受惠:(1)電源供應器受惠雲端運算需求及企業資本支出回升。受惠雲端運算需求成長及企業資本支出回升，提升對伺服器及儲存裝置及其相關電源供應器的需求，且公司長期經營此市場，專攻利基型服務，累積快速回應客戶少量多樣的研製能力，加以公司持續改良產品設計使產品具價格競爭力，提升在既有客戶的市占率，並持續切入新客戶，預估營收占比提升至71%(2010年估約為69.6%)。(2)微動開關在既有客戶滲透率提升並將在車用領域出貨成長。新巨的微動開關產品應用遍布在家電、車用及滑鼠等領域，隨終端需求回溫，產業需求隨之提升，另，公司改良微動開關產品機構設計，提升產品性價比，擴增在既有客戶市占率，亦增加新客戶。其中，車用領域2H10開始出貨，2011年受惠既有客戶出貨成長，且2H11有機會開始出貨歐系新客戶，加以受惠基期較低，預估車用微動開關營收占比將可提升至約3.5%(2010年估約為0.6%)，整體微動開關營收占比亦將提升至18.5%(2010年估為18.0%)。綜上所述，預估營收成長+14%YoY。考量毛利率高於平均的電源供應器及微動開關產品營收占比提升，抵銷原物料(如銅、鐵)價格上揚的衝擊，預估毛利率維持為31.4%，稅後獲利成長+20.6%YoY。

n    投資建議：2010年營收為35.2億元(+28.0%YoY)，預估毛利率為31.4%，稅後獲利為3.83億元(+135.5％YoY)，稅後EPS為2.46元。預估2011年營收為40.1億元(+14.0％YoY)，毛利率為31.4%，稅後獲利為4.63億元(+20.6％YoY)，稅後EPS為2.97元。投資建議，短線1Q11稅後獲利回升，長線又有雲端運算需求提升帶動高毛利率的電源供應器的需求，再加上亦屬於高毛利率產品的車用微動開關營收占比提升，獲利將可成長，以2011年獲利預估，本益比僅8倍，位於其歷史PER區間7-11倍的下緣，建議買進，目標價為30元(PER=10X2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考