我們賺的不多但可以給的很多!

台泥（1101）：3月台灣水泥對中國水泥反傾銷宣判可確定

n    3月台灣水泥對中國水泥反傾銷宣判可確定：2010年台灣受低價水泥競爭影響，250萬噸水泥進口，90％來自於大陸，台灣水泥價格急跌，由09年初的2500噸/元，大降至2010年僅剩2000～2100元噸/元，二線廠的售價甚至跌至1800、1900噸/元的低點，隨著水泥業者提出的反傾銷訴訟在3月將有初判出爐，2Q11將會終判，屆時如能順利徵收臨時反傾銷稅50％-100％，預期來自中國水泥的進口量將會減少50％，台灣水泥價格可緩步回升，預期2H11可調漲300元/噸，漲幅高達15％，達2300元/噸，將可帶動台灣廠水泥ASP提升，改善獲利水準。受累台灣水泥價格下跌及外銷虧損，致2010年台灣廠（本業）獲利僅8700萬元， 2011年台灣廠在外銷售價已調漲，加上2H11台灣水泥價格走揚獲利改善，毛利率可達10％，營業利益可達10億元。

n    中國水泥產業結構轉佳，價格可緩步墊高：2011年中國水泥受惠於淘汰落後產能，以及中國推行保障房持續，2011年大陸將建設1000萬套保障房，按每套保障房建築面積為60平米，每平米消耗水泥0.2噸，可貢獻1.2億噸水泥需求量。台、亞泥都表示可改善供過於求的窘境，中國水泥落後產能約佔總產能22億噸中的3成，台泥預估2011年水泥供給18.8億噸（新增0.3億噸），水泥需求增長約到19.5億噸，台泥主要市場兩廣地區，落後產能佔比更達50％，如政策執行如預期，中國2015年前全數落後產能都將淘汰，兩廣地區供需改善成效將非常明顯。2010年兩廣報價上維持強勢，惟1Q11限電解除，加上有春運致建築停工，水泥價格下滑30～50RMB/噸，預期1H11價格約300～350RMB/噸，2H11價格將回升達380～420RMB/噸。台泥國際（台泥持股56％），1～3Q獲利2億元RMB，2010年獲利6億多RMB，貢獻台泥16億元，2011年因受惠昌興的產能發揮效應，出貨量可達4000萬噸（+33％YoY），推估台泥國際可貢獻台泥30億元的獲利（+87％YoY）。

n    財務預估： 2010年稅後淨利可達75.9億元（+2％YoY），稅後EPS為2.3元，2011年在中國公共工程建設進入高峰下，稅後淨利為95.2億元，稅後EPS為2.6元。

n    投資建議：近期中國水泥反傾銷判決可望出台，對台灣水泥報價有所支撐，中國水泥報價趨勢往上，且推估現金殖利率高達6％以上，目標價42元（PBR=1.7X2010BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考