我們賺的不多但可以給的很多!

福懋（1434）：2Q接單暢旺，3月起新增產能開始發揮效應

n    2010年獲利優於預期：福懋本業為油品（佔營收比重35％）、平織布（佔營收比重35％）、簾布（佔營收比重25％），油品主要是加油站的經營，轉投資項目則為集團股票及福懋科。受惠於紡織景氣持續回升，本業貢獻17億元（油品為1.3億元，平織廠貢獻8.9億元，廉布為6.8億元）。轉投資部分，越南廠貢獻2.23億元，中國廠則虧損2300萬元，集團現金股利12億元，電子部門福懋科獲利16億元，貢獻10.3億元，整體稅前淨利達45億元，稅後淨利約38.25億元，稅後EPS為2.27元（原估2元）。

n    2Q接單暢旺，3月起新增產能開始發揮效應：尼龍簾布的部份表現平穩，報價隨原料上漲而調漲，表現較佳者耐隆（尼龍）與聚酯長短纖平織布料，知名的運動品牌Nike、Adidas等品牌客戶佔其營收比重約50％，11月底接單後，12月隨原物料上調1Q報價約6％，另50％產品也順勢調漲，1Q出貨量+10％YoY。目前已接單到2Q，出貨量也達單月1800萬碼，較平均1600萬碼/月來為高，福懋表示應受惠於棉花期貨創新高達2.12美元/磅，所產生的替代效應。去年11月起訂購了524臺織布機，現已有300多臺完成組裝並上線運作，預期3月底到4月初便能全數投產。福懋尼龍布原有月產能為1800萬碼，新增機臺以生產高附加價值、高毛利的細丹尼布為主，如以細丹尼100碼 /台/天生產，1個月則可達150萬碼，一年約可貢獻10～13億元，毛利率約有30％，可貢獻獲利約2億元。

n    中國廠收益呈現好轉：中國尼龍布廠，2010年中山廠小賺2900萬元，長熟廠虧損5200多萬元，然隨著產能效率的逐步提升，目前中山廠獲利呈現大幅好轉，1月獲利1400萬元，2月預期獲利2000萬元，目前產能滿載，預估2011年銷售量+16％YoY，長熟仍處虧損，但銷售量出現好轉，預期銷售量+30％YoY，且將增加6台染色機，預期2011年整體中國廠收益可貢獻1.4億元。

n    財務預估：預估2011年本業收益可達21億元，福懋科在上游製造廠對後段封測需求仍強勁，為滿足上游廠商需求，2011年封測廠仍須持續資本支出帶動業績持續往上，預估應可貢獻13億元（+30％YoY），加上中國越南廠好轉，貢獻6億元，現金股利可達12億元，預估整體稅前淨利可達53億元，稅後淨利為45.13億元，稅後EPS為2.68元。

n    投資建議：預期福懋2011年獲利可優於2010年，加上2010年年底淨值推估為35.54元，目前PBR僅0.8倍，處於過去歷史PBR為0.6-1.2倍的下緣，目標價給予33元（PBR= 0.9X2011BVPS）。

奇力新（2456）：股價已下跌至合理價位

n    國內最大的電感元件廠：奇力新為國內最大電感元件廠，2010年電感全球市佔率約3％，其主要產品有：SMD型積層（高頻）電感、SMD型繞線電感（共模轭流器、精密線圈）及功率電感（電感、變壓器），此3類產品各約佔其營收3成，而傳統線圈及鐵芯（線圈、軟鐵鐵芯、EMI濾波器、針腳型線圈、大型軛流器）約佔營收1成，傳統線圈多已外包生產。奇力新產品的下游應用中，資訊、網通及消費電子各約佔營收的四成、三成及兩成，其餘則為汽車、工業等應用。奇力新2010年大幅擴充產能，其繞線電感月產能由1500萬顆擴充至4000萬顆，SMD積層電感月產能由0.75億顆倍增至1.5億顆，SMD精密繞線電感月產能由5000萬顆擴充至8000萬顆，並新增高功率扼流器月產能達3000萬顆（含Belkin 2200萬顆），低功率扼流器月產能由2800萬顆擴充至4600萬顆，使其4Q10集團滿載月營收較4Q09倍增至4億元。

n    2010年營收大幅成長45％：奇力新2010年受惠全球電感產業明顯復甦、日幣升值及日商供貨回升不及使奇力新全球市佔率成長、功率扼流器及共模線圈等新產品營收成長、合併功率扼流器廠Belkin效益、國巨集團及日商Toko的通路挹注，使其2010年營收大幅回升至298億元（+45％YoY）。2010年毛利率受惠營收及稼動率大幅回升、規模經濟效應、高毛利的小型精密繞線及功率電感的營收成長、組織重整效益，亦由2009年的21.1％明顯回升至約25.2％，受惠營收毛利率同步回升，奇力新2010年稅後EPS由2009年的0.83元大幅回升至2.64元。

n    4Q10營收衰退，惟1Q11起可望回升：奇力新4Q10受到：（1）下游LCD、大陸手機等下游4Q10仍在調節庫存、MB、SPS等下游進入淡季；（2）產能設備的遷移，高人力比重產品移往河南廠；（3）2H10多家台系電感廠新產能投產，部份產品因同業搶單價格下跌等因素影響，其4Q10營收QoQ衰退28％，惟1Q11受到1月下游擔心缺工料而提前拉貨使營收小幅回升，3月起受惠淡季結束及Design in的新產品，以及網通、TV、中國的新客戶訂單挹注效應顯現，營收將可逐步回升，雖然2月有中國春節假期效應，奇力新仍預估其1Q11營收QoQ可望有5～10％的回升，2Q11營收QoQ亦可望呈回升走勢。在毛利率部份，4Q10毛利率受到營收衰退、台幣升值、銅鎳等金屬等原物料價格大漲，以及產品價格小跌…等因素影響，4Q10毛利率預估會由3Q10的24.4％衰退至22.1％，1Q11毛利率受到大陸薪資持續上漲及金屬原物料1Q11仍續漲影響，毛利率仍會由4Q10的22.1％續降至21％，受到毛利率持續衰退影響，預估奇力新4Q10及1Q11的稅後EPS分別會由3Q10的0.81元降至0.48元及0.51元。

n 股價已下跌至合理價位：奇力新股價由去年5月的高點35.6元至今已下跌24％，研究總處預估其2010年及2011年的營收分別為29.8億元及35.7億元，稅後EPS分別為2.64元及3.01元，惟奇力新仍有5.38億元轉換價格為17.45元的可轉債，經CB稀釋後的2010年及2011年稅後EPS則分別為2.21元及2.51元，由於股價已跌至合理區間，目標價為32.5元（PER=13X稀釋後2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考