鳳凰(5706):2010獲利創新高,2011穩定成長,年底轉上市

 
n    4Q10業外處分投資利得貢獻,2010獲利創新高:.鳳凰4Q10營收5.4億元(+100%YoY),業外因雍利轉投資認列優於預期和公司積極處分華航、中華電信、基金等,4Q稅後獲利0.69億元,稅後EPS 1.74元(原估1.23元),優於市場預期,2010年稅後獲利為2.14億元,稅後EPS為5.38元(+177%),創歷史新高紀錄。

n    日震影響有限:日本航線佔鳳凰營收比重7-8%,自日震發生後,5成轉往大陸和東南亞旅遊,另外5成為觀望,由於航空公司取消機位加上日本當地未收費用,因此實際的影響有限,而受到日本輻射影響,半年後日本的旅遊市場才可望恢復正常,至於過年期間受到埃及政變影響,公司約有10團無法成行,獲利影響約300萬元,EPS約影響0.075元。而年初參股的南部旅行業者,雖然以東北亞航線為主,但目前持股比例僅18%,所以無須認列投資損失。

n    歐洲航線逐漸增溫:回顧過去幾次的簽證取消來看,簽證的取消均有助於提升民眾前往該國旅遊的意願,近期有申根、加拿大和馬來西亞簽證取消,其中4月份出團至歐洲的旅客明顯增加,預估申根簽證的取消可望使鳳凰歐洲線的營收由目前3成2提升至35%,稅前EPS貢獻可增加0.73元。

n    預估2011年來台旅客增至650萬人:2010年來台旅客556.7萬人次(+27%YoY),觀光局預估今年來台觀光旅客可望成長17%至650萬人,但受到日震影響,預估日籍旅客約減少三成,影響約30萬人;而研究總處考量陸客上限放寬至每日4千人和自由行每日300人下,預估陸客來台人數可望由163萬人增至210萬人(+29%YoY),鳳凰接待陸客人數可望成長25%至2.5萬人,預估2011年陸客Inbound對鳳凰,稅前EPS貢獻約0.64元;自由行的部分,因為機加酒行程的獲利並不高,以每日500人設算,以來台旅遊採機加酒行程比重14.6%,獲利率1%設算,一年獲利可增加20萬元,貢獻有限。

n    建議:2011年受惠於歐洲和大陸旅遊市場成長,接團人數可望成長12%至9.5萬人,預估鳳凰2011年營收為28.3億元,稅後獲利2.3億元(+9.3%YoY),稅後EPS 5.88元(原估5.24元),公司預計年底轉上市,此次擬配發股票股利5.5元,現金股利0.5元,以除權後的股本6.2億元計算,稅後EPS 3.8元(-30%YoY),考量2011年預估獲利的調整,將目標價由90元調整至86元(PER=14.6X2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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