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陽明（2609）：台幣升值與油價衝擊獲利，惟旺季來臨，報價可望調漲

n    1Q11本業預估仍為獲利，較1Q10的虧損改善：陽明4Q10業外因提列匯損、船舶歲修費用和所得稅費用增加的影響，使得2010年稅後獲利不如研究總處預估的132億元，稅後獲利為118億元，稅後EPS 4.6元。1Q11雖然裝載率不如去年同期但運能較去年同期增加18％，且美東、美西和近洋線運價較去年同期增長1-2成（僅歐洲線平均運價下滑6％），預估1Q11合併營收約270億元（+5％YoY），成本方面，雖然台幣升值但船用燃油價格較去年同期增加27％且用油噸數亦成長近2成，因此下修1Q11的獲利，預估本業獲利0.2億元（1Q10虧損1.5億元），業外因無處分資產利益入帳，預估1Q11稅後獲利為0.07億元，稅後EPS 0.003元（1Q10業外因有5億元處分資產利得貢獻，才使得1Q10稅後獲利為2.2億元）。

n    預估2Q獲利3.5億元，稅後EPS 0.14元：2Q預計有兩艘6600TEU船舶加入營運，由於目前歐洲線價格相對弱勢，公司利用縮艙以降低運能，由於燃油價格高漲，航商普遍計畫調漲燃油附加費，其中歐洲航商計畫五月調漲運價，美國線年度合約價喊漲400美元/FEU，惟裝載率在全球運能增加下較去年下滑，預估2Q11合併營收為294億元（-4％YoY），而船用燃油成本目前為每噸683美元，由於北非政局和弱勢美元持續支撐油價上漲，因此研究總處再度上修船用燃油價格由550美元上升至600美元/噸，預估稅後獲利4.5億元，稅後EPS 0.18元。

n    光明海運預計年底轉上市，處分利益預估為1.3-3.8億元：光明海運為陽明子公司，以散裝船為主，10年獲利5.6億元（-48％YoY），股本20.6億元，稅後EPS 2.72元，目前擁有13艘巴拿馬極限型船，自有9艘，2011年有2艘租賃船加入（3月和5月加入），預估今年獲利約在6-7億元，今年配發現金股利2.55元。為了因應光明海運上市，陽明計畫將處分15％持股，研究總處以2011年底每股淨值當成本，售價以每股淨值的1.1倍-1.3倍當作處份價格，預估處分利益落在1.3-3.8億元，合計投資收益和現金股利約可貢獻陽明近10億元，稅前EPS貢獻約0.39元。

n    由於全球經濟仍持續成長，預估今年貨櫃市場呈現量增價跌的機率較高，研究總處預估2011年合併營收為1217億元（-6.8％YoY），稅後獲利因台幣升值和船用燃油價格假設調整，預估稅後獲利為41億元，以目前股本256億元計算，稅後EPS 1.59元，2011年底每股淨值17.9元。過去PBR的歷史區間為0.4 ～ 1.82倍，以2011年底每股淨值來看，目前PBR約1.3倍，股價位處中緣，由於美洲線牌告價出現止跌，旺季即將來臨且有高現金殖利率題材保護，下檔空間有限，目標價27.5元（PBR=1.53X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考