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日電貿（3090）：台幣升值風險小，本益比仍低

n    日本Chemicon鋁質電解電容器代理商：

日電貿為全球最大鋁質電解電容器廠日本Chemicon的台灣最大代理商，其營收依產品別為：高階鋁質電解電容器佔70％、固態鋁質電解電容器佔20％、電感佔4～5％，另外還代理少量塑膠電容、MLCC、電阻等佔營收5％。集團2010年下游應用中，電源產品佔營收60％，資訊應用佔21％，通訊+其他應用佔18％；日電貿還轉投資有：仕野電子主攻低階MB、NB市場用鋁質電解電容器及鋰電池市場、仁電貿代理神戶電機的用於冷氣機、冰箱、伺服器…電源端的中大型高壓鋁質電解電容器，仁電貿加仕野已佔日電貿集團營收近20％，仁電貿在其代理母廠營運轉佳下，2011年營運公司預估將可觸底回升；另一子公司模里西斯日電貿則主要負責大陸通路子公司，目前亦已佔集團營收約10％。日電貿各子公司2010年受惠下游需求回升，獲利均較09年呈現大幅回升，其中模里西斯日電貿2010年獲利約3,750萬元，更是09年時的4.8倍，2011年日電貿仍持續看好其營收成長性。

n    受惠漲價及下游搶料，1Q11～2Q11營收獲利持續回升：

日電貿3月受到日本311地震後下游回補庫存及2月低基期（2月營收MoM為-27％）影響3月營收營收大幅回升至2.73億元（+53％MoM，-13％YoY），1Q11營收為698億元（+3％QoQ，-14％YoY），公司由在手訂單預估4月營收可再回升至3億元以上接近歷史高點，主因為憂慮後續缺貨及5月漲價前的下游持續回補庫存；展望5～6月營收公司則保守預估可能小幅衰退，主因為其實目前最終端需求尚未快速復甦，以及日電貿亦憂慮其他零組件或製程材料的缺料情況亦可能使PC或手機的供應鍊發生吃緊情況，影響下游客戶的出貨進程，以及後續對上游零組件的需求。研究總處在預估日電貿2Q11營收可望回升至8.65億元（+24％QoQ，-9％YoY）。日電貿自2009年起改採追求毛利率不追求營收的策略，自2010年以來代理產品的價格已上漲3成以上，受惠漲價效應日電貿的毛利率亦呈緩步回升，4Q10毛利率已由4Q09的14.6％回升至17.5％，1Q11預估仍可維持17.5％，公司預估2011年受惠於漲價效應及公司自4Q10起持續貯備了較大量的低價庫存，因此2011年整體毛利率可回升至到18％的水準。

n    本益比仍低：

日電貿由於其近80％進貨亦以美金報價，因此台幣每升1元只會使其短期毛利率下降0.5～1％，惟中期待進貨成本亦受惠台幣升值而下降後，毛利率即可再回升至接近原先水準。研究總處預估日電貿2010年營收32.9億元（+29％YoY），稅後淨利為2.7億元（+25％YoY，成長幅度小於營收成長幅度主因為09年有處份投資挹注獲利），稅後EPS為3.07元。2011年日電貿營收可望成長至34.5億元（+11％YoY），稅後淨利為3.1億元（+11％YoY），稅後EPS為3.53元，由於公司2011年需求成長的展望樂觀，近年獲利呈現穩健成長，配息穩定2011年現金殖利率達5.5％，目標價由38元調升至41元（PER=12X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考