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亞聚（1308）：產品報價強勢，1Q毛利率優於預期

n    亞聚公告1Q11稅後EPS 1.8元，略優於預期：亞聚公告1Q11營收為18.6億元（+25.6%YoY），毛利率37.8%優於預期（原估36.02%），稅後淨利5.6億元（+129.6%YoY）（原估5.2億），稅後EPS 1.8元，小幅優於原先預估1.67元。其獲利小幅優於預期主因亞聚LDPE及EVA合約報價3月起不跌反漲，表現優於現貨走勢，使1Q11毛利率優於預期1.8個百分點。展望2Q11，隨成本墊高下毛利率將小幅下滑1.53%至36.3%，稅後淨利5.5億元（+79.3%YoY），稅後EPS 1.75元，較1Q呈現小幅下滑。

n    LDPE 3~4月報價不跌反漲，支撐2Q利差維持強勢：低密度聚乙烯（LDPE）本週Platts現貨報價1675美元/噸（-0.36%WoW），農曆年節後買盤縮手，下游廠商無法轉嫁高價LDPE成本，生產意願低落。另一方面，受乙烯價格居高不下影響，LDPE價格回落幅度亦有限。就現貨報價觀察，4月均價1682美元僅較2月高點1714美元下滑1.8%。由於亞聚LDPE主要供應給國內廠商每月穩定出貨，今年以來報價合計上漲6.7%，研究處預估亞聚1Q LDPE合約均價約為2150美元，2Q起報價較1Q上揚約4%，然就成本乙烯來看增加約5~6%，預期2Q在石油腦帶動乙烯成本墊高至每噸1300美元之下，2Q11利差將與1Q呈現持平走勢，每噸維持600-630美元強勢格局。

n    EVA供需吃緊，上修2Q11毛利率至36.3%：以5月起發泡級EVA每噸報價約為2850美元/噸，年初上漲至今約18.8%，EVA報價強勁主因受太陽能級EVA需求成長快速，截至2013年EVA新增產能有限，原主要發泡級EVA日本廠商如東曹、三井及住友等皆轉做太陽能級EVA，帶動原發泡級EVA供給吃緊，預期2Q11起EVA報價將維持2600~2800美元/噸強勢走勢，研究處預估2Q11起EVA利差將維持每噸1080~1100美元。研究處上調亞聚2Q毛利率至36.3%，全年毛利率維持在36%以上高水準（原估33%）。

n   上修EPS 6.18元→7.1元：考量1Q亞聚合約報價優於預期，研究處上修2011年亞聚全年營收至78.5億元（+23.9%YoY），毛利率由33.3%上修至36.4%，稅後淨利22.6億元（+55.7%YoY），稅後EPS 7.05元（原估6.2元）。目前股價位於P/B約1.56X，位於歷史P/B區間偏上緣位置，然預期在EVA新增產能要到2014年才會開出，將可望帶動LDPE同步維持強勢，今年獲利大增50%，EPS創新高挑戰7元以上水準，ROE將可達23.5%，高於以往15%上下之水準，目標價60元（PBR= 1.8X2011BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考