瑞昱(2379):4月營收符合預期,3Q11正面看待
n 1Q11稅後EPS為0.57元:1Q11營收為53.9億元(+14%QoQ),毛利率下滑至33.8%(4Q10為36.4%),主要是台幣升值影響遞延至1~2月,產品組合略有影響,營業費用為12億元,稅後淨利為2.77億元(+2670%QoQ),稅後EPS為0.57元。
n 預估2Q11營收QoQ+13%,3Q11正面看待:瑞昱公布4月營收為20.57億元(+1.4%MoM),符合預期,預估5月將持續小幅成長至21億元(+2.1%MoM),2Q11因網通需求回升及瑞昱在ADSL、AP Router領域市佔率提升,預估2Q11營收為60.57億元(+12.3%QoQ)。因cost down效應顯現及產品組合轉佳,預估毛利率回升至37.1%,營業費用為14.51億元,稅後淨利為4.81億元(+73.6%QoQ),稅後EPS為0.99元。以目前的訂單狀況來看,2Q11客戶提前備貨的因素影響較小,主要是需求回升及市佔率增加,3Q11正面看待,主要是PC可望出現企業換機需求,且瑞昱的WLAN晶片於NB市佔率可望明顯提升,預期3Q11營收QoQ可望成長15~20%。
n 2011年成長動能來自於通訊領域:1Q11各產品線佔營收比重:通訊晶片57%、PC晶片29%、多媒體晶片16%。2011年瑞昱PC、多媒體晶片等營收表現持平,通訊晶片為主要成長動能。2011年通訊領域成長來源為GbE晶片應用於PC、Networking(ADSL、AP Router)、WLAN晶片等。2011年在GbE晶片推出cost down版本後,1Q11打入PC新機種,市佔率提升至50%,預期2011年瑞昱的GbE晶片於PC市佔率將提升至55~60%。2010年WLAN晶片主要仍以PC領域為主,2011年發展重點將於在NB及Networking領域,2Q11瑞昱推出WLAN晶片cost down版本,成本優勢超越Atheros及雷凌,毛利率亦明顯改善,2Q11可望回升至平均水準附近,2Q11打入NB新機種數量增加,2H11 WLAN晶片出貨量將明顯成長,為瑞昱未來營收主要成長動能之一。另外,WLAN晶片於AP Router出貨也將持續成長,WLAN晶片在LCD TV、手機領域正在開發中,預計3Q11底~4Q11初會有sample,研究總處認為Qualcomm合併Atheros、聯發科合併雷凌,有利於瑞昱在NB、網通市場長期發展。研究總處預估2011年GbE、WLAN晶片佔營收比重提升至22.3%、25.5%,通訊晶片佔2011年營收比重提升至62.4%。
n 投資建議:3Q11營收將轉強,預估2011年營收略上調至255.1億元(+14.6%YoY,原預估為245.6億元),毛利率略為調升至37.14%,營業費用為59億元,稅後淨利上調至22.13億元(+32.6%YoY),稅後EPS上調至4.56元(原預估為4.02元)。在投資建議方面,原先研究總處擔心1H11的好成績將影響2H11營運表現,不過近期了解未來在網路、WLAN晶片市佔率提升將為瑞昱帶來轉變,3Q11營運可樂觀看待,目標價為72元(PER=16X2011EPS)。
資料來源 : 永豐金研調處
惟純屬研究僅供參考
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