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塑化產業：2Q衍生性商品調節庫存，塑化類股評價不低，建議中立
 
n    下游五大泛用樹脂大幅修正，預期乙烯仍面臨修正壓力：

上週上游石化原料報價週漲跌幅在+1.8~-4.3%區間，五大泛用樹脂報價週漲跌幅在+0.4~-4.3%區間，化纖與其他塑化原料報價週漲跌幅在+2.3%~-3.8%區間。上週五WTI原油收在$99.5/bbl，較前一週報價呈現持平。上週石油腦報價隨原油同步回落2.9%至956美元/噸，為今年3月以來最低水準，然乙烯在下游衍生物之生產廠商因獲利不佳減產下，使乙烯需求減少，上週乙烯報價同步回檔2.8%至每噸報價1305美元，雖台塑化OL-1於5月12日停車，但下游衍生物工廠亦停產，加以日本三菱石化及新加坡Shell之裂解廠皆恢復開車，導至亞洲乙烯市場出現嚴重供過於求情況。然以目前石油腦報價為956美元/噸，推算乙烯成本價維在1300~1350美元/噸約略等於目前現貨價格，乙烯獲利約在損平邊緣，然目前台塑化因事故已停工OL-1產能，另2個輕裂廠利用率維持在約90%。

n    2Q PTA及EG利差縮減，大陸限電影響下游開工率，3Q報價轉趨保守：

受台塑化供料不足使南亞四條EG產線中兩條EG停工，由於復工時間尚未確定，下游合約買方擔心六月份合約供應受影響而至市場上購料，推升東北亞EG報價上漲2.3%，（1）供給面：預期短線在南亞停工影響下，EG價格可望出現反彈，加以5~6月份為SABIC共計約110萬噸 EG停工歲修，供給偏緊。（2）需求面：中國實施緊縮政策及限電政策，下游聚酯廠開工率偏低，顯示需求端庫存仍高買盤保守，預期2Q化纖原料PTA及EG即使反彈幅度也不大。（3）另一方面，上游原料乙烯仍具下跌壓力，主因亞洲苯乙烯工廠因獲利不佳紛紛減產，導致乙烯需求衰退，加上日本三菱石化及新加坡Shell裂解廠皆順利恢復開車，目前亞洲乙烯供過於求情況明顯，預期將壓抑後續乙烯走勢。研究處認為化纖原料EG及PTA報價短期可望反彈但空間有限。

n    PE需求續弱，SM廠商後續利差表現值得留意：

本週五大泛用樹脂均呈現大幅下跌走勢，僅PVC維持持平，主因為馬來西亞及泰國廠因設備問題停工，其中馬來西亞44萬噸廠因污染問題整治需3個月，加以3~5月多數東北亞VCM廠歲修，支撐下游PVC報價維持強勢。 其他泛用樹脂在中國緊縮政策下，皆因買盤縮手需求不振導至報價全面下跌。其中中國打房效應下，PS進口需求轉為保守，韓國KKPC廠表現因PS獲利不佳將進行減產。PS需求疲弱，原料苯及苯乙烯（SM）亦隨油價同步下跌，以利差角度來看，雖目前SM現仍呈現負利差，但是在原料乙烯下跌幅度較高之下，SM負利差有逐漸改善之情況。

n    2Q塑化原料庫存調節、塑化類股評價不低，建議中立：

研究處看好EVA及LDPE產能替代效應供需持續偏緊，維持亞聚（1308）建議，目標價60元（PBR=2XBVPS）。此外，2Q11~1Q12供需偏緊之EG、CPL相關產品亦值得留意。惟目前正值衍生性商品庫存調整階段，塑化類股評價不低，建議靜待庫存調節完畢、3Q需求回溫情況再行逢低佈局。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考