台達電(2308):預期6月需求回溫,長線受惠綠能趨勢,評價偏低

 
n    5月份為短期營收低點,6月營收將可望回升:

5月因高毛利率產品IA所用的部份IC來自災區,要至6月供貨才能恢復正常,使部分出貨遞延至6月,此外,主力產品電源部分,出貨雖亦受上游原料(如高壓鋁電容)供貨吃緊影響,惟公司規模市占第一,於搶料上較具優勢,預期受影響程度將有限,對營收影響小於5%,加以消費性客戶(如NB等)與PV Inverter需求偏弱,故預估5月營收續下滑至134.0億元(-6.0%MoM;-3.8%YoY),為短線營收低點,待6月份後料況逐漸回順,高毛利率產品IA 6月將可望回升,且預期部分客戶季底提貨而使營收回升,整體2Q11,電源產品中,高毛利率的伺服器電源受惠雲端運算建置需求,另外,近期iPad2下游組裝廠鴻海成都廠發生工安意外,雖預期短期出貨受影響,但研究總處預估2011年iPad2電源營收占比僅約為1-2%,故預期對公司營收影響有限,iPad2在各地開賣將使公司受惠備貨需求,加以公司與部分客戶議價反映成本推升,綜上所述,預估2Q11營收為441.9億元(+9.8%QoQ;+2.9%YoY)。

n    2Q11受惠產品組合轉佳與漲價,毛利率可望回升至20.4%:

近期台達電太陽能短線營收雖受需求偏弱及價格下滑影響,營收與毛利率恐不如先前預期,但考量太陽能產品營收占比僅約7-8%,故預期影響整體毛利率有限,且2Q11主力產品電源下游應用仍成長,及客戶為防缺料衍生備貨需求,有助整體2Q11出貨回升提升稼動率,加以公司漲價,綜上所述,僅略調降2Q11毛利率預估至20.4%,但仍較1Q11毛利率19.9%成長,稅後獲利預估略調降為37.7億元(+21.0%QoQ;-20.8%YoY),稅後EPS略調降為1.57元。

n    2011年受惠電源下游應用產業成長與IA營收占比提升,獲利成長

展望2011年,因(1)電源產品出貨受惠下游應用(如NB)的成長,加以iPad熱銷擴大Tablet PC出貨,且考量Tablet PC 電源ASP和一般型NB電源相當,故整體PC電源領域營收續升,加以雲端運算需求亦間接提升對Server和Storage電源的需求,整體電源營收仍將成長,(2)IA產品短期出貨雖受料況不穩影響,但因中國人工成本上升提升對自動化機台的需求,加以十二五計畫促進新建工廠提升對自動化設備的需求,且公司產品具價格優勢,市占率可望提昇,營收仍有機會成長+30%YoY,(3)太陽能產品雖短線受各國政府標案政策調整影響,但考量高油價,太陽能需求成長為趨勢,Cell(旺能)新產能仍將持續開出以因應長線需求的成長,預估年產能將逐年提升,Inverter出貨亦將隨終端需求成長而帶動,綜上所述,預估整體營收為1943.9億元(+13.5%YoY),雖整體高壓鋁電容供貨將逐漸改善,但預期初期料況不穩仍恐將影響產線運作效率,且考量太陽能報價下滑亦將影響毛利率,故略調整毛利率預估至20.7%,略調整稅後獲利預估為165.7億元(+5.2%YoY),稅後EPS為6.90元。

n    投資建議:

短線上,2Q11毛利率與獲利回升,且長線受惠雲端運算成長趨勢,並於太陽能、LED與電動車等綠能領域佈局完整,加以目前評價偏低,考量近期匯率波動大,故評價給在歷史區間15-21倍的中間值18倍,目標價為128元(PER=18X2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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