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金融業：在總統選舉行情的加持下，證券股是金融股第三季佈局的首選
 
n    金融產業趨勢向上明確，但短線上，銀行面臨較多壓抑著股價的因子：

升息循環尚未走入末升段，金融產業長多趨勢也就尚未到達盡頭，但在長多的過程中，金融股股價走勢也未必能一帆風順，總是會面臨一些小利空的打擊。審視金融各子產業（銀行、壽險、證券）2011年第三季利多空因子，銀行股（尤其公股銀行）面臨著茂德曝險部位增提備抵呆帳的潛在風險、現增壓抑股價、提列一次性退休金費用（IFRS實施造成），銀行股股價要恢復活潑度可能要等到現增案結束；壽險公司每年第三季是現金股利收入高峰季度，惟台幣匯率變動影響每個月獲利，雖評價位在谷底，但投資人青睞度不高；證券股沒有提列呆帳、現增、匯率風險等問題，著眼下半年總統選舉行情，證券股是目前研究總處推薦首選（表一）。

表一：第三季金融股投資策略，證券股是首選，公股銀行8～9月伺機而定

資料來源：永豐金控研究總處整理，Jun. 2011

n    大環境有助獲利，下半年證券股大好光景：

券商獲利唯台股『價』『量』是問，下半年總統選舉行情，加上景氣進入擴張期、台幣升值等因素的加持下，有助台股指數上攻。本土券商獲利跟台股連動相當高，研究總處預期台股在下半年可預期萬點，2011年券商下半年獲利將明顯優於上半年，而整體證券業2011年ROE預估可達9～10％，位歷年獲利相對高的位置。

n    證券股每4年高點，發生在總統大選前：

據歷史經驗，不論由獨立券商的股價走勢或證券類股的PB評價，在總統大選年之前，證券股股價普遍位近四年新高，整體類股股價淨值比可達1.5～1.6倍之高點。目前證券類股的股價淨值比為1.22倍，距離歷史高點尚有23～31％的上漲空間（圖一）。

圖一：證券類股每四年的評價高峰，位總統大選年之前

n    個別獨立券商，兼具被併購概念：

券商大者恆大趨勢己成，併購是券商規模變大的不二法門。券商前五大經紀市占率已由2008年30％增加到2011年39％，第一大券商、第二大券商經紀市占率差距高達7％。未來經紀市占率近4％券商的出售價格，預計售價低於PB1.48倍機率不高，溢價空間至少80億元。環伺各家獨立券商之後，統一證、日盛金是證券被併購概念的潛在標的。

n    證券業優惠條款，不可能遲遲未見下文：

ECFA金融早收清單，銀行、壽險取得若干優惠措施，證券未取得任何優惠。預計2011年6～7月或下半年，ECFA金融補充協議將證券納入討論的機率大，討論方向可能如下：

（1）至海西特區，設立合資證券投資諮詢公司（似CEPA條款）；

（2）全資、不全照（不包括Ａ股經紀）。

n    評價遲未迎合基本面，證券股具re-rating行情：

證券評價與台股各項指標息息相關。台股市值曾增至24兆元、指數曾上攻9000點，合理評價應達PB的1.5～1.6倍，但整體證券PB僅介1.22～1.27倍。在下半年總統大選行情前提下，合理評價應趨近PB1.5～1.6倍。在台股、證券股股價拉回，建議站在買方，除非台股發生系統性風險，否則證券股下檔風險有限。

n    金融股中長多格局不變，下半年選股，證券股是現階段的首選：

研究總處現階段推薦買進的金融股有十檔，但在2011年下半年的推薦，首推證券股，分別為元大金（2885）、凱基證（6008）、日盛金（5820）、統一證（2855），目標價依序為26元、20.5元、18元、24元（研究總處目前推薦個股之財務數字請見表二）。

就證券股的推薦概念有四點：

（1）總統選舉行情；

（2）兩岸金融議題；

（3）個別券商兼具被併購概念；

（4）證券股具評價調升行情。

表二：2011年下半年推薦，首推證券股

資料來源：永豐金控研究總處整理，Jun. 2011

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考