我們賺的不多但可以給的很多!

建興電（8008）：3Q11受惠需求成長且毛利率回升，獲利成長大

n    6月營收符合預期，預估2Q11獲利成長:

6月份營收為50.0億元(-7.0％MoM；+2.1％YoY)，符合預期，整體2Q11營收為156.7億元(+12.1％QoQ；+3.6％YoY），雖出貨較1Q11回升提升稼動率，但因部分以較高之現貨價購入料件(受日震後供貨吃緊影響)對毛利率影響恐高於先前預期，故調整毛利率預估為17.7%(原估18.6％)，惟在公司積極控管費用下，營業費用有機會低於先前預期，故略調整費用率預估至12.6%(原估13.2％)，此外，雖台幣升值，但業外收益研究總處初估仍有機會在1500萬元以上，故稅後獲利預估為7.6億元(+17.0％QoQ；-2.3％YoY)，稅後EPS預估為0.84元。

n    3Q11受惠客戶旺季備貨需求，且預估毛利率回升，獲利成長大:

展望3Q11，7月份因各產品別需求回升，預估營收為52.3億元(+4.4％MoM；+12.7％YoY)，整體3Q11營收為167.9億元(+6.5％QoQ；+16.5％YoY），因目前供應商供貨逐漸回順，以現貨價購料的比重減少，且資訊用光碟機出貨成長，加以高毛利率的遊戲機應用受惠客戶旺季備貨需求，故預估毛利率回升至18.9%，稅後獲利預估為10.0億元(+31.5％QoQ；+38.7％YoY)，稅後EPS預估為1.11元。

n    XBOX 360 1H11銷售年成長率居同業之冠，建興電因而受惠:

根據市調機構的統計，1H11主要電視遊戲機品牌銷售年成長率以XBOX 360(+10%YoY)最高，領先SONY(-9.9%)與Wii(-35.1%YoY)，研究總處認為主要是受惠Kinect的創新玩法，此次E3電玩展雖微軟未推出如Kinect般的新硬體，但遊戲軟體商將推出更多可以藉由Kinect來操作的遊戲，有助於Kinect及XBOX 360未來需求的成長，此外，Wii的接續產品WiiU及搭配的全新無線控制器預期在2012年上市，對其他遊戲主機同業2011年影響應有限，故2011年XBOX 360出貨應可達先前預估的1500~1600萬台，建興電為XBOX 360光碟機主要供應商，6月遊戲機光碟機出貨成長，下半年進入傳統旺季，後續出貨預期將受惠客戶備貨需求而成長。

n    2011年受惠NB領域滲透率提升、遊戲機用光碟機與藍光產品產業成長趨勢：

展望2011年下半年預期

(1)公司藉由和關鍵零組件讀取頭廠商間的良好關係，於同業出貨受日震影響同時，近一步提升薄型光碟機市占率，預估2011年市占率將可持續成長至24～25％，

(2) 藍光產品市場持續成長，受日震影響，研究總處認為SONY等主要日系品牌廠將有可能對外釋單以降低風險，考量公司為國內藍光產品先驅，將有機會受惠，且為趨勢加以2010年基期低，故預期公司藍光產品出貨倍增，

此外，遊戲機光碟機受惠Kinect帶動XBOX 360出貨成長領先同業，2H11進入旺季，2011年營收貢獻亦將續成長，且毛利率高於平均，有助公司獲利提升，加以車用DVD部門東歐產能遷至中國，應可降低成本並有助切入中國汽車市場，研究總處預估車用DVD部分稅後獲利在3億元以上(估2010年稅後虧損2～2.5億元)，此外，亦切入SSD模組領域，為長線營收成長的動力之ㄧ，

綜上所述，預估2011年營收為633.9億元(+7.9％YoY)，因2Q11毛利率預估略調整，毛利率預估略調整為18.5％，因2Q11費用率預估調整，故2011年費用率預估略調整為12.7%，稅後獲利為33.7億元(+13.4％YoY），稅後EPS為3.75元。

n    投資建議:

短線上，3Q11受惠客戶旺季備貨需求，且預估毛利率回升，將使獲利成長大，長線上，NB薄型光碟機市占率續升，XBOX 360光碟機受惠客戶需求強勁，營收成長，加以且高毛利率藍光產品營收成長為既定趨勢，亦有助改善獲利，考量公司2010年現金股利2.35元，目前現金殖利率約7.1％，具高現金殖利率題材，加以目前評價約9倍，居於歷史本益比區間8-11倍偏下緣，目標價為38元（PER=10X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考