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國喬（1312）：看好下半年保障性住房推升SM/ABS需求回溫

 n    EPS建材需求略見回溫，SM利差可望自2Q谷底翻揚：

2Q11受中國打房政策房市急凍，中國一千萬套保障性住房執行速度不如預期，加以先前因中國對防火建材EPS進行審查，影響EPS及SM需求。

拖累2Q11 SM呈現負利差狀態，加計工繳後，研究處預估國喬2Q SM呈現虧損情況。展望3Q，中國政府於6月中宣佈暫允許EPS做房火建材之用，加以中國可能加速於11月底前完成一千萬套保障性住房，近期SM價格受乙烯止跌反彈5.84%，其主要原料苯走勢相對疲弱擴大近期SM利差逐步轉佳。

研究處看好3Q隨乙烯報價止跌，買盤回溫，SM利差表現可望自2Q谷底回升，每噸利差維持在60~100美元水準。

資料來源：永豐金控研究總處整理

n    2Q11 ABS利差縮減，3Q重啟聖誕節旺季需求：

4Q10~1Q11中國家電下鄉政策及房市支撐中國家電如電視、冰箱及汽車需求，帶動ABS價格站上每噸2000~2300美元突破金融海嘯時高點。

然今年以來隨下游需求放緩，2Q11起中國限電造成ABS下游廠商開車率低落，壓低ABS報價下跌11.5%。加以其原料丁二烯3月以來飆漲52%，造成ABS利差受壓縮。預期在下半年保障性住房推動後，對於家用電器需求回溫可望重啟對ABS需求。

由於SM下游應用中35%為EPS，ABS僅佔15%，近期SM報價反彈預期可能由保障性住房先推升PS需求，ABS報價亦可望隨之反彈。研究處預估ABS 隨8月起進入需求旺季，利差表現可望好轉。

n    大陸轉投資鎮江奇美全年獲利貢獻0.87元：

轉投資鎮江奇美目前ABS產能70萬噸為中國最大，1Q11認列獲利3.5億元，然隨2Q起ABS利差縮減預估2Q11認列獲利1.58億元，全年貢獻獲利8.1億元，貢獻稅前EPS 0.87元。

n    2Q獲利谷底翻揚，下半年SM及ABS需求轉佳：

研究處預估2011年國喬全年營收189億元（+13.9%YoY），毛利率在下半年SM利差轉佳下可望優於去年1.1個百分點至6.2%，稅後淨利20.5億元（-1.3%YoY），稅後EPS 2.21元。目前股價位於P/B約1.14X，位於歷史P/B區間0.9~1.5X中下緣位置，考量SM利差可望自2Q谷底翻揚，ABS 3Q反彈可期，獲利表現亦可望好轉，3Q獲利季增率達43%，以年底淨值給予歷史P/B區間中值1.35X P/B計算，設定目標價22元。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考