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東浦（3290）：預期3Q受惠客戶備貨需求且毛利率成長，獲利成長大

n    6月營收稍不如預期：

6月因遊戲機客戶備貨需求與相機客戶不如先前預期，營收為2.2億元(+2.6％MoM；+74.1％YoY)，不如預期，整體2Q11營收為5.9億元(+12.5％QoQ；+34.5％YoY)，因考量毛利率較高的遊戲機應用出貨不如先前預期，故略調整2Q11毛利率預估為25.6%，因台幣升值預估產生業外匯損約600萬元，加以稅率因未分配盈餘加增，故稅率預估為12.5%(1Q11為7.5%)，稅後獲利預估為0.5億元(-11.6％QoQ；-14.3%YoY)，稅後EPS略調整為0.70元。

n    3Q11受惠數位相機與遊戲機客戶備貨需求，且毛利率提升，獲利成長大：

根據TRI預估，整體數位相機2H11出貨成長+23.5%YoY，2011年整體上下半年出貨占比預估為45:55，整體出貨仍有機會受惠旺季需求，加以客戶台組裝廠代工滲透率提升，東浦將可受惠。展望3Q11，預期受惠數位相機與遊戲機客戶的旺季備貨需求，整體3Q11營收預估為7.0億元(+18.7％QoQ；+50.9％YoY)，因整體出貨成長提升稼動率，且出貨秋季新機種，及毛利率高於平均的遊戲機鏡片保護蓋的旺季需求，預估整體毛利率成長至26.5％，加以業外匯損因素壓低基期故稅後獲利預估為0.8億元(+51.5％QoQ；+40.9%YoY)，稅後EPS為1.06元。

n    2011年可持續受惠日商釋單，加以切入遊戲機領域，獲利成長：

考量持續受惠日商釋單，並於日系品牌大廠春季機種出貨成長大，且2H11進入數位相機與遊戲機的旺季，故預期東浦將可持續受惠釋單，市占率將持續提升，其中，類單眼相機為未來數位相機中具成長性的區塊，東浦已出貨類單眼相機機殼，預期未來亦將可受惠此成長趨勢，另外，嘉鎂出貨微軟遊戲機鏡頭保護蓋亦提供長線獲利成長動能，考量1Q11營收已淡季不淡，2Q11持續成長，已使1H11基期已高，下半年雖仍可受惠旺季需求，但幅度恐受影響，故預估上下半年營收占比趨近45:55，綜上所述，預估整體營收為24.6億元(+46.5％YoY)，考量出貨終端產品價格持續下滑，且上游材料PVC與色料價格上漲，直接人工成本持續提升，加以台幣升值，毛利率預估下滑至25.6%，稅後淨利預估為2.4億元(+58.6％YoY)，稅後EPS為3.20元。

n    投資建議：

短線上，3Q11受惠數位相機與遊戲機客戶備貨需求，且預估毛利率回升，預期獲利成長大，長線上，雖客戶降價壓力仍大且原材料價格仍恐趨漲，惟預期持續受惠日相機品牌廠釋單趨勢，加以終端體感遊戲機未來成長可期，目標價為37元(PER=11X2011EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考