我們賺的不多但可以給的很多!

水泥業：水泥大廠6月營收如預期回升，下半年漸步入營運旺季

n    台泥、亞泥大廠6月非合併營收，如預期回升：

台灣水泥大廠6月營收普遍較5月成長，如台泥、亞泥，但小廠則普遍呈衰退，6月台灣水泥內外銷價格、預拌混凝土報價維持低檔，未上調。水泥大廠6月營收增加，是台灣地區的天氣轉佳，水泥出貨量回升。

觀察主要水泥廠6月單月營收，台泥20.4億元（+4％MoM；+20％YoY）、亞泥8.7億元（+2％MoM；+33％YoY）、國產7.0億元（-7％MoM；+4％YoY）（註：上述為非合併營收數字）。

在價格方面，6月台灣水泥內銷報價維持在每噸台幣2,100~2,150元、外銷水泥FOB報價維持在每噸38美元，至於台北地區3000磅預拌混凝土報價，維持在每立方米台幣1,900元低檔。

表一：水泥大廠6月非合併營收較5月增加　　　　　　單位：百萬元；％

資料來源：新報；

永豐金控研究總處整理，Jul. 2011

註：上市櫃水泥營收包括8家水泥公司及國產。

n    可能須等至第三季底，才能見到台灣水泥價格的調漲：

雖財政部在2011/5/30對中國大陸產製進口之卜特蘭水泥第I、II型及其熟料臨時課徵反傾銷稅，但因還未進行終判，國內業者傾向先將內銷水泥報價維持在每噸台幣2,100~2,150元，至於報價調整可能須等至第三季季底。

觀察台泥、亞泥2009~2010年上下半年非合併營收比重約49％：51％。展望2011年下半年，台灣政府對大陸進口水泥課徵反傾銷稅95.29％後，水泥大廠台灣地區出貨量可望增加（例如，部份原本自大陸進口水泥的進口商，轉向國內水泥廠進貨），而內銷水泥報價最慢應可在2011年第四季調漲，在上述因素影響下，預估台泥、亞泥2011年台灣地區上下半年營收比重為47％：53％。

n    國產（2504）第二季恐不如預期，建議等至獲利數字公佈後再介入：

國產個股題材面豐富，包括

（1）台灣地區預拌混凝土價格，可望在第三季隨水泥價格回升而增加；

（2）大陸地區水泥、預拌混凝土事業進入收割期，而湖南水泥廠預計在2011年第四季加入營運，大陸地區水泥年產能將可由目前一年200萬噸增加到500萬噸；

（3）轉投資復興航空營運結構持續改善，陸客自由行之受惠者；

（4）擁有大批土地資產，潛在增值利益近150億元，每股淨值潛在增加空間10元。國產2011年第二季獲利可能略低於第一季，約介於2.2～2.4億元（第一季獲利2.6億元），主要是台灣地區預拌混凝土價格走弱，加上雨季造成大陸水泥銷量下滑。

原本市場預期國產第二季獲利應優於第一季，但實際結果恐出乎市場預料之外，倘若國產股價近期有明顯回檔，建議可逢低佈局，目前給予國產（2504）投資評等為中立。

n    維持水泥產業2011年下半年投資：

台灣水泥大廠6月營收明顯回升，主要是天氣轉晴帶動水泥出貨量的增加。

展望2011年下半年，在水泥大廠可望受惠大陸水泥反傾銷政策的轉單效應，以及2011年第三季底的台灣地區內銷報價調漲，2011年台灣地區上下半年營收比重可由先前的49％：51％，擴大到47％：53％。

在台灣、大陸水泥產業環境明顯改善之際，研究總處維持水泥產業投資進，建議台泥（1101），目標價55元（PBR=2.0X2011除權後BVPS）。在獲利預估方面，預估台泥2011年EPS 2.61元，1~4季EPS分為0.36元、0.63元（估）、0.77元（估）、0.86元（估）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考