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聯邦銀（2838）：2011年下半年營運漸入佳境，2012年萬里無雲
 
n    新銀行執照開放後第三家成立的新銀行：

聯邦銀在1992年元月正式營運，台灣新銀行執照開放後第三家成立的銀行，1995年股票掛牌。成立後，在 2005年3月概括承受中興銀行資產、負債、營業，而銀行也在2010年8月合併聯邦票券，整合營運範疇。

目前銀行營運據點87個（另有3個分行執照正尋點設立），分別位於台北縣市地區44家、桃竹地區18家、中彰地區10家、嘉南地區7家、高屏地區8家。

聯邦銀資本額164.6億元，在睽違10年（2001~2010年）不曾配發股利，2011年獲利將可望予以配發，具營運轉機性。

n    遞延不良債權攤銷進入尾聲，2011年下半年獲利可真實反應：

聯邦銀在2006年將不良債權76.5億元（卡債風暴產生的不良債權）出售給資產管理公司，當時依法規可分60個月攤提損失，每年須認列遞延不良債權損失15.3億元，2011年攤提損失金額已進入尾聲階段，推估全年須認列已剩9.65億元，在2011年上半年已認列損失7.95億元的前題下，7~9月單月認列損失金額已縮小至0.57億元，預計7~9月單月稅前獲利可由目前的2億元上升至3億元以上，而10~12月單月稅前獲利可望比7~9月單月表現佳。

n    資產品質在2011年第三季可望達國內銀行同業平均標準：

至7月，聯邦銀逾放比已降至0.48~0.49％，覆蓋率已進一步拉升至130％。因應34號公報及主管機關要求第一類資產須增提呆帳準備0.5％等政策下，聯邦銀在2011年初設算須增提呆帳準備5億元，至2011年上半年已提列呆帳費用3.5億元，預計在第3季將剩餘的1.5億元全數提足。

研調處推估在進一步提列呆帳費用之後，推估聯邦銀呆帳覆蓋率將可由目前的130％上升至200％以上，資產品質將接近國內銀行同業平均水準。

n    在包袱漸卸下的同時，2011年獲利一季將比一季佳：

推估聯邦銀2011年上半年稅前獲利11.9億元（+30％YoY），稅後獲利9.5億元（+41％YoY），稅後EPS為0.49元。上半年獲利成長主因是本業獲利提升及呆帳回沖金額較大造成。

展望下半年在遞延不良債權攤銷進入尾聲的前提下，推估2011年下半年稅後獲利可達13.6億元，較上半年獲利9.5億元，增加4.1億元，而2011年EPS可望上看1.40元（+52％YoY）。

展望2012年，稅後獲利可望成長至32.8億元（+42％YoY），稅後EPS為1.99元。

n    營運轉機性明顯，加上評價偏低，調升投資評等：

聯邦銀2011年營運轉機性高，2011年獲利將可望於2012年分配，十年來頭一遭，2011~2012年EPS也將創卡債風暴以來新高（2007~2012年EPS分別為-2.65元、-0.63元、0.13元、0.92元、1.40元（估）、1.99元（估））。

聯邦銀目前股價淨值比為0.96倍，在獲利展望佳、營運具轉機性等理由下，評價應上看PB 1.2倍，研調處將聯邦銀（2838）投資評等調升，目標價14.0元（PBR=1.2X2011BVPS），潛在漲幅26%。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考