美利達(9914):1H11獲利優於預期、中國轉投資獲利快速成長,調高目標價
 
n    調高2Q11 EPS至1.48元:

2Q對美利達台灣母公司而言,因為新舊車種交接,通常為全年營運最淡的一季,2Q11美利達母公司營收為23.2億元(+16.85%YoY),出貨量達16.4萬輛,預估營業利益為5476萬元,業外方面,中國2Q11獲利3000萬元人民幣(含製造與內銷銷售),較1Q11獲利1200萬元人民幣明顯成長,整體而言,我們預估2Q11美利達稅前淨利為4.07億元,稅後淨利為3.65億元,EPS為1.48元(原估1.2元),累計上半年EPS為3元。

n    新年度車種出貨,台灣母公司3Q進入旺季,出貨明顯提升:

3Q以後台灣母公司進入新年度車種的出貨旺季,我們預估3Q11出貨量為26.5萬輛,ASP為14800元台幣,營收為39.22億元(+11.6%YoY),預估4Q11出貨量為28.5萬台,營收為42.18億元。

n    調高2011年全年中國獲利:

美利達中國獲利貢獻分為三大塊,包括深圳製造、山東製造與中國內銷,今年上半年深圳廠營收為3.5億元人民幣(+14.3%YoY),山東廠營收為1.42億元人民幣(+118%YoY),中國內銷營收為3.57億元人民幣(+105%YoY),內銷銷售量為24.25萬台(+88%YoY),總計上半年整體中國獲利達4200萬元人民幣,自行車品牌銷售旺季通常為2Q與3Q,4Q為淡季,因此我們預估下半年中國獲利可接近上半年水準,全年中國獲利貢獻由原先預估的2.5億元上調至3.59億元(+151%YoY)。

n    中國內銷高速成長,歐美外銷溫和成長,2012年趨勢往上:

美利達台灣母公司最主要的客戶為SBC(約佔60%~70%),SBC為美國僅次於Trek的第二大品牌,美利達為SBC自行車的最大的代工廠(佔90%以上),SBC全球銷售提昇將反應在美利達營收上,2011年我們預估美利達台灣母公司營收成長10.5%,2012年預估銷售量成長3%,ASP成長3%,營收成長6.1%,業外轉投資方面,中國整體獲利貢獻預估仍可維持高成長50%,SBC與其他轉投資預估成長6%(與營收同步)。

n    財務預估:

預估2011年台灣營收為140.1億元,營業利益為6.21億元,稅前淨利為18.82億元,稅後淨利15.66億元,EPS為6.32元(原估6.01元)。預估2012年台灣營收為148.6億元,營業利益為6.3億元,稅前淨利為21.24億元,稅後淨利17.63億元,EPS為7.12元。

n    調高目標價:

就評價角度而言,美利達最近五年PE區間落在6~14倍,最高PE時間點落在2007年,09年時最高PE為11倍左右,我們認為由於(1)短期來看,2Q11獲利優於原先預期,上調2011年獲利,

(2)長期來看,美利達大客戶SBC在歐美銷售穩定成長,有助於美利達訂單與業外獲利認列的成長,

(3)美利達中國獲利開始出現結構性變化,獲利快速成長,預估2012年佔整體稅前盈餘約25%。

美利達整體營運保持在上升趨勢中,目標價調高至85元(PER=12X2012EPS)。

 

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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