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條鋼業：廢鋼推升鋼筋盤價上揚 

n    廢鋼淡季不淡，旺季漲價可望持續：

國外廢鋼主要是由美國、俄羅斯等北半球國家供應，因此當北半球進入冬季，運送較不方便時易推升廢鋼報價上揚，直到隔年的春天融雪過後，運送正常後供給增加才使得盤價下跌，因此過往盤價在4Q、1Q易漲難跌。今年因鐵礦砂和煤炭價格高漲（澳洲水災造成焦煤2Q合約價來到330美元/噸新高紀錄、鐵礦砂來到179美元/噸），大陸的高爐廠為了節省碳消費，轉用廢鋼以節省成本，也可從大陸進口廢鋼的數量可看出，1月進口0.46百萬噸、2月進口0.71百萬噸，3月跳升至1.32百萬噸，6月已經進口2.8百萬噸，造成國際廢鋼報價在2Q-3Q呈現淡季不淡，8/12美國大船廢鋼報價為500美元/噸（+30％YoY），日本H2廢鋼隨著日震影響鈍化來到492美元/噸（+21％YoY），國內廢鋼收購價則來到1.35萬元/噸（+17％YoY），隨著4Q旺季需求的到來，研判廢鋼價格仍將持續向上，推升鋼筋價格上漲。 

圖一：廢鋼報價

資料來源：TEJ，永豐投顧研調處整理，Aug. 2011

n    2011年鋼筋需求量約為550萬噸：

2010年台灣的鋼筋需求量約496萬噸，2011年預估為550萬噸（+10.8％YoY），雖然2012年的重大工程預算較11年減少5成，但民間投資如台積電、中鋼、可成、長春石化、日月光等百億元投資需求回溫，預期整體鋼筋需求量約較11年有個位數增長。 

n    東鋼4Q在新產品貢獻下稅後EPS回升至0.87元（+74％ YoY）：

 4Q有新產品盤元鋼筋和高強度鋼筋出貨，預估4Q出貨量較3Q增長1成至43萬噸，預估東鋼4Q11營收103億元（+16％ YoY），毛利率為11.6％，稅後獲利為8.5億元，稅後EPS為 0.87元（+74％ YoY） ，2011年營收為387億元（+19％YoY），因新廠的加入降低單位成本，使得2011年的毛利率較去年明顯提升至11.3％，預估稅後獲利為31.2億元（+147％YoY），以目前股本97.6億元計算，稅後EPS 3.19元（CB5仍有15億元未轉換，轉換價約29.79元，完全稀釋後的股本為102.7億元，稀釋後EPS為3.03元），2011年底每股淨值24.1元。預估2012年東鋼營收為399億元（+2.9％YoY），毛利率和2011年持平，稅後獲利為32.2億元（+3.3％YoY），稅後EPS為3.3元。過去PBR的歷史區間為0.8 ～ 2.9倍，目前PBR約1.24倍。 

n    預估豐興3Q稅後EPS 1.34元（+54％YoY）：

由於國內各鋼廠廢鋼庫存不高，進口又因船期而緩不濟急，引發鋼廠搶購國內廢鋼，預期在原料成本推動下，鋼筋價格可望逐步向上，預估豐興3Q稅後獲利7.8億元（-17％QoQ,+52％YoY），稅後EPS 1.34元。4Q在市場進入旺季，鋼價可望回升下，預估4Q毛利率將回到14.4％，稅後獲利約9億元，稅後EPS 1.55元，2011年營收為385億元（+13％YoY），預估稅後獲利為32.3億元（+37％YoY），以目前股本58.2億元計算，稅後EPS 5.55元，2011年底每股淨值33元。過去PBR的歷史區間為0.9 ～ 2.4倍，目前PBR約1.65倍。

n    海光，3Q虧損幅度縮小，4Q轉虧為盈：

3Q因面臨農曆七月開工較少、限電、生產線維修等造成產品出貨約較2Q下滑15-20％，預估3Q11稅前仍為虧損0.3億元，但較去年同期的-0.44億元縮小，4Q進入營運旺季，預估可轉虧為盈1.1億元，較去年同期的0.035億元明顯好轉，稅後EPS 0.62元。研調處預估海光2011年營收為138億元（+16.7％YoY），毛利率約4.5％，預估稅後獲利為3.3億元（+395％YoY），以目前股本17.4億元計算，稅後EPS 1.92元，2011年底每股淨值19.1元。近2年PBR的歷史區間為0.8 ～ 1.3倍，近期股價漲勢較猛，PBR回到0.86倍，仍處於歷史偏低水準。

n    維持條鋼業：

由於廢鋼短期內不易看到下跌加上傳統旺季來臨，鋼筋報價易漲難跌，維持條鋼產業投資評等，東鋼（2006）目標價41元（PBR=1.7X2011BVPS），豐興（2015）目標價60元（PBR=1.8X2011BVPS），海光（2038）目標價19.1元（PBR=1X2011BVPS）。

表一：條鋼類評價

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考