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遠百（2903）：關閉北京盈科及五棵松店，對公司獲利屬正面
 
n    遠百決議關閉營運不佳之北京盈科及五棵松店：

遠百經董事會決議關閉北京盈科及五棵松兩店，兩店分別於1993年及2010年開幕，因盈科店租約即將到期、五棵松店附近商圈招商情況不理想，開幕後營運清淡，兩者合計年營收約3.6億元人民幣，佔遠百合併營收約2.3%，2010年兩店合計虧損8100萬台幣。

整體而言，太平洋百貨於中國屬於較舊的百貨品牌，該2店因非地處重要商圈於北京競爭激烈的環境下營運困難度不低，因營運清淡導致近年來皆屬於虧損情況，研調處認為此次退出北京該2店經營並不影響未來遠百在中國其他地區佈局計劃，對遠百獲利表現亦屬正面影響。

圖一：2010年開幕的北京五棵松店營運清淡

資料來源：永豐投顧研調處整理

n    4Q11適逢百貨旺季，台灣新拓3店營運成長可期：

遠百前5個月營收103.8億（+11.3% YoY），太平洋SOGO百貨155.6億元（+8.4%YoY），愛買營收87.7億元(+9.0%YoY)，累計1-5月公司稅前獲利12.1億元（+36.9%YoY），稅前EPS 0.97元，獲利成長強勁。

遠百預計於2011/4Q配合年終慶檔期，新增板橋中本購物中心、台中大遠百及遠百新竹巨城，營業坪數分別為2萬坪、2.9萬坪及2萬坪，看好休閒式購物中心蔚為趨勢，未來公司長期展店將以拓展2萬坪以上的大型購物中心為主。

研究處預估板橋、台中遠百及新竹遠百巨城2011年合計貢獻營收35億元，以2011年10月開幕營運兩個月計，獲利呈現小幅虧損至損平狀態。以遠百在台灣據點的營利率平均4.8%比中國高出一個百分點觀察，預期今年在台灣展店相對中國積極下，有利遠百長期營益率表現。

n    大陸營運獲利認列出現黃金交叉，未來每年獲利貢獻穩定成長可期：

中國部分，大陸太百累計1-5月營收15.0億人民幣（+2.0 YoY），大陸遠百1-5月營收5.1億人民幣（+25.2%YoY）。中國太百因部分店面裝潢較為老舊使獲利呈現衰退情況，累計前5個月，中國太百獲利7500萬人民幣（-12.8%YoY），獲利較去年同期減少1100萬人民幣（獲利認列少3百萬人民幣），然就大陸遠百部分因店面及品牌形象皆優於太百，前5個月累積獲利3600萬人民幣（+80%YoY），較去年增加1600萬人民幣（獲利多認列1080萬人民幣）。

顯示大陸遠百每年強勁成長力道已足以支撐太百舊店的獲利衰退，未來2~3年遠百對中國投資腳步將更為放緩，新擴點造成的虧損影響將降低，我們認為遠百 中國獲利表現出現黃金交叉，預期中國營運可望穩定挹注遠百獲利。研調處預估遠百2011年認列中國太百及遠百獲利合計5.25億元（+12.0%YoY），貢獻稅前EPS 0.42元。

n    看好4Q旺季台灣展店增添營運動能：

遠百決議退出北京盈科及五棵松營運，由於北京百貨業競爭激烈，由於商圈移轉及招商不順利，該2店目前並非處於重點商圈地區，營運清淡導致過去幾年皆呈現虧損情況。

研調處預估遠百2011營收303億元（+23.3%YoY），稅後淨利32.4億元（+26.0%YoY），稅後EPS 2.46元。

遠百2011年新增台灣3據點、大陸1據點，有利營收成長動能，研調處看好遠百在3Q起陸客自由行後有利國內百貨業消費力道增溫，4Q起台灣新增3據點營運成長可期。大陸遠百則因西南地區消費力道成長強勁獲利倍增，可望支撐大陸展店初期的虧損及太百獲利減少部分，長期而言遠百獲利將呈現穩健逐年壂高情況，維持遠百投資建議，目標價維持68元（1X NAV）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考