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奇偶（3356）：看好IP Cam成長動能，且旺季將至
 
n    IP Cam為主要成長動能：

奇偶為專業安控廠商，與國內同業相較，奇偶的主要競爭利基在於掌握影像擷取、分析、壓縮、處理等軟體核心技術，可提供客戶影像監控相關的全方位解決方案。

過去奇偶的主要產品為PC-Based DVR用影像擷取卡，以GeoVision品牌行銷全球，累積了堅實的客戶和通路基礎，由於主要附加價值在於軟體應用，因此毛利率長期維持在60％以上。

近年來奇偶發展重心轉到IP Cam領域，2008年開始推出IP產品，2009年IP產品線的營收貢獻約1.5億元，佔公司營收比重約為12％，2010年上升到約3億元，佔營收23％，1Q11營收貢獻達1.31億元，2Q11繼續成長到1.68億元，佔營收比重上升到41％。

根據IMS的預估，2009～2014年全球網路監控市場的年複合成長率將高達27.2％，雖然對奇偶而言，IP產品線毛利率不如傳統的影像擷取卡高，不過成功轉進IP Cam仍為奇偶帶來強勁的營收與獲利成長動能，目前在台灣的上市櫃安控廠商中，奇偶為除了以IP Cam起家的晶睿（3454）以外，少數搭上IP Cam成長列車的業者。

n    2Q11稅後EPS 1.81元：

 2Q11奇偶IP Cam出貨量達到約1.6萬台，IP產品營收貢獻達1.68億元（+27.7％QoQ，+166YoY％）；

不過在影像擷取卡方面，受新興市場仿冒偽卡猖獗影響，營收貢獻僅2.04億元（+6％QoQ，-8％YoY）。

奇偶已公佈2Q11獲利情形，營收4.09億元（+12.2％ QoQ），毛利率因IP Cam佔營收比重提高而從1Q11的63.6％下滑到60.6％，稅後淨利0.96億元（-22.1％ QoQ），稅後EPS 1.81元。

n    9月～11月為傳統旺季：

通常在7月到8月間受歐洲客戶放暑假影響，為奇偶傳統淡季，9～11月則為傳統旺季。研調處預估8月營收與7月相較變化不大，為1.32億元（+2％MoM），9月營收則回升至1.52億元，整個3Q11營收預估為4.14億元（+1.2％QoQ），稅後淨利1.01億元（+4.7％QoQ），稅後EPS 1.89元。

n    IP Cam成長動能強且旺季將至：

奇偶出貨地區仍以美洲和歐洲為主，2Q11各佔營收46％和36％，歐洲市場對安控設備的需求受到歐債風暴影響，未來半年成長速度可能放緩，美國市場則尚未觀察到受近期景氣波動影響跡象。研調處認為雖然歐洲需求略受景氣影響，整體而言奇偶IP Cam出貨仍可望維持強勁成長，7月和8月出貨約為6,000支，預估9月增為7,000支，10月和11月將達到8,000～9,000支的水準，2012年可望出現單月出貨量突破1萬支。研調處預估2011年營收成長至16.43億元（+25.8％YoY），毛利率將由2010年的64.1％下滑至60.9％，稅後淨利4.52億元（+54.4％YoY），稅後EPS 8.49元，若以可轉債（12/29/2011到期，轉換價89.1）全部轉換後的預估稀釋後期末股本5.6億元計算，稅後EPS 8.04元；

研調處認為2012年在IP Cam出貨維持強勁成長的帶動下，將足以彌補影像擷取卡營收的下滑，預估營收18.2億元（+10.8％YoY），稅後淨利5.02億元（+11％YoY），稅後EPS 8.92元。由於研調處仍看好IP產品成長動能，且傳統旺季將至，而股價在經過近期回檔後，以2012年EPS計算目前本益比約為10倍，處於歷史區間下緣，目標價設定於107元（PER=12X2012年EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考