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華寶（8078）：Nokia訂單時程未變
 
n    前三季營運規模不足仍陷入虧損：

華寶目前主要客戶包括Moto、HP、Acer、Kyocera，1～2Q出貨量分別為76萬支及87萬支，合計上半年共出貨163萬支（含2Q出貨予母公司仁寶平板電腦客戶的PCBA，此部分佔比小），而SmartPhone以量來看約佔80％，以營收來看則近90％。

華寶現階段受限營收規模不足故單季仍處虧損狀態，1Q營收28.1億元，稅後EPS -0.2元，2Q營收及獲利結構與1Q相當，估營收27.7億元，稅後EPS -0.24元；公司7月營收受到新舊機種交替、料源品質不穩遞延出貨影響，營收僅4.6億元（-46％MoM），但此部分將於8～9月補足，亦即7月營收為谷底，8～9月明顯向上，4Q因Nokia訂單營收將往上躍升，估3Q營收22.2億元（-20％QoQ，-30％YoY），稅後虧損2億元，稅後EPS -0.34元；4Q營收95.8億元（+332％QoQ，+129％YoY），稅後轉虧為盈達3.7億元，稅後EPS 0.61元

n    HP結束行動業務影響有限，4Q NOKIA Mango首發方為關鍵：

Palm先前被HP併購後，仍持續推出數款的SmartPhone，其中中低階予華寶代工，高階予FIH代工，但因Android已站穩平台龍頭，故以Web OS為主打的SmartPhone銷售狀況不佳（根據Gartner統計10年僅140萬支），如今HP宣布結束行動事業部門，對華寶影響實屬有限（華寶尚未對新機有備料動作，故不會有存貨呆滯損失）。

因此，華寶未來的獲利關鍵仍在於4Q幫Nokia代工之手機，根據我們的瞭解，華寶共接獲2款WP平台的SmartPhone，分屬高階及中低階，由於採JDM性質故毛利較目前水準低，然若出貨量的規模經濟放大，將給予華寶後續想像空間，我們推測華寶幫Nokia代工的高階手機為Nokia 4Q將首發的Mango機，代號「Sea Ray」，由於此款為Nokia第一支搭載WP平台的手機，故對其後續WP手機的銷售影響甚鉅；

因此，我們認為Nokia將視此役為SmartPhone的背水一戰（因如果轉型失敗則市佔率將一蹶不振 ，如同06年開始走下坡的Moto），勢必會砸下重金行銷（甚至降價吸引電信業者的補貼），加上藉由Nokia+Microsoft兩者的緊密關係，Nokia可將過去於Symbian平台具特色的Ovi MAP等應用整合至WP平台上，甚至MS也可望開放Nokia修改UI的權利，增添與其他Mango機的差異性。

n    財務預估：

預估11年營收173.7億元（+21％YoY），出貨量455萬支，毛利率10.8％，稅後虧損1億元，稅後EPS -0.17元；12年營收366億元（+110％YoY），出貨量845萬支，毛利率9.6％，稅後淨利12.3億元，稅後EPS 2.02元。

n    4Q虧轉盈，轉機題材濃厚：

華寶過去以FeaturePhone代工為主，惟因Moto市佔每況愈下而受拖累，其後轉型為SmartPhone代工廠，但初期承接之訂單多非屬一線大廠，故在出貨量有限下陷入虧損，然4Q Nokia之訂單將給予其轉虧為盈之契機，我們認為Nokia首發的Mango機的銷售狀況將決定Nokia之後在SmartPhone市佔的變化，故其不管對於RD的協助或marketing資源的投入都會大力予以支持，因此提供華寶轉機的空間。

投資建議上，過去華寶在06～09年獲利階段時合理的PER約10X～20X，PBR約2X以上，考量公司虧轉盈題材，目標價36元。（PER=18X2012EPS）

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考