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圓展（3669）：長線看好高毛利率視訊會議產品市占率提升，獲利回升
 
n    圓展出貨以實物投影機出貨為主：

圓展為國內實物投影機（Doc Cam）主要廠商，主要研發及生產實物投影機（Doc Cam）、監控設備與視訊會議設備等，就圓展產品比重來看，Doc Cam 1H11營收占比估為74％，監控產品為24％，另一方面，圓展1Q11開始出貨視訊會議設備，雖1H11視訊會議設備營收占比小於5％，考量圓展視訊會議產品具性價比，研調處非常看好其後勢出貨，預期未來佔營收比重將明顯增長。

n    2Q11EPS 1.22元，3Q11因美國地區出貨遞延營運稍衰退，4Q11後可望回溫：

整體2Q11營收為6.2億元（+10.3％QoQ；-32.5％YoY），毛利率為60.2％，稅後獲利為1.2億元（+46.0％QoQ；-35.3％YoY），稅後EPS為1.22元（以上市現增後股本9.82億元計算）。

展望3Q11，雖預期監控產品切入新客戶，視訊會議設備預期受惠產品具性價比，出貨應可持續成長（目前市占率仍<1％），但考量美國地區因政府債務協商致使美國地區客戶需求遞延，研調處預估整體3Q11營收將為5.8億元（-7.5％QoQ；-14.7％YoY），在主力產品Doc Cam出貨遞延下，預估毛利率為59.5％，稅後獲利為0.8億元（-31.2％QoQ；-33.2％YoY），預估稅後EPS為0.83元。

雖公司3Q11受美國區提貨遞延影響，預期營收與獲利下滑，但預期後續客戶恢復提貨，營收與獲利預期將可望回升，預估3Q11為短線營運谷底，4Q11後可望回溫重回成長軌道。

n    預期視訊會議設備產品發揮性價比擴張市占率，預估獲利成長：

展望2H11，考量

（1）圓展不斷強化在電子化教具市場的競爭力，預期2H11美教育預算案通過後，客戶需求將可望回升，且歐洲市場市占率亦提升，預期整體Doc Cam出貨將有機會回升，

（2）監控產品切入新客戶，亦將有助出貨提升，

（3）視訊會議設備市場處於高成長期，圓展2011年切入此市場，延伸既有的光學產品設計能力與光機電的整合能力，使產品具價格競爭力，並結合既有的通路，以價格競爭擴張在入門級產品（1對1與1對4）市占率，初期鎖定客群為中小企業，圓展目前產品本身的性價比有助提升市場接受度，亦和目前市場主要廠商主攻中大型企業用戶不同，故預期市占率將提升，且產品平均單價高於簡報產品與監控產品，預估2011年視訊會議設備營收占比預估約為5％，綜上所述，研調處預估上下半年營收占比約48:52，整體2011年營收為24.4億元（-18.6％YoY），考量毛利率高於平均的Doc Cam營收下滑，預估毛利率為59.0％（2010年為60.1％），費用率預估為40.1％，預估稅後獲利為4.2億元（-18.5％YoY），稅後EPS預估為4.32元。
n    2012年預期視訊會議產品市占率持續成長，預估獲利成長：

展望2012年，預期電子化教學為長線趨勢，Doc Cam將可望受惠產業趨勢而成長，監控產品處於產業調整期，視訊會議產品則是看好後續新產品持續推出，市占率有機會提升下（2011年市占率小於1％），且產品單價數倍於Doc Cam與監控產品，有助推升營收，此外，視訊會議產品毛利率亦高於平均，營收占比提升亦有助於獲利成長，預估營收成長至28.1億元（+15.3％YoY），預期受惠高毛利率視訊會議產品營收占比提升，毛利率預估提升為59.1％，費用率因營收規模提升，預期下滑至38.8％，稅後獲利預估為5.1億元（+19.7％YoY），稅後EPS預估為5.17元。
n    投資建議：

短線上，預期3Q11受美國地區出貨遞延影響，預估3Q11獲利為短線谷底，後續隨客戶需求回升下，獲利應可見回升，長線上，考量公司視訊會議產品具性價比，將有助於擴增市占率，且產品單價高於Doc Cam與監控產品，毛利率亦高於平均，看好視訊會議產品的出貨成長將有助於獲利成長，目標價56元（PER=13X2011EPS；PER=11X2012EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考