國賓(2704營運谷底已過,3Q11獲利驟升

   

n    2Q11因提列未分配盈餘稅,獲利低於預期:

國賓2Q營收6.7億元,稅後獲利0.29億元(+19.3YoY),低於市場預期主要是提列未分配盈餘稅790萬元所致,稅後EPS0.08元。 

n    8月為營收谷底:

8月因整個月均為農曆七月,餐飲營收明顯減少,預估營收約1.9-2億元,但9月起可望回復正常,客房收入方面,陸客來台回溫的速度雖慢,但日本旅客持續增加,有助於台北館的營收住房率提升,目前台北住房率約有75.1%,預期4Q可望回升至8成,高雄館8月接待陸客約1800間,9月約1400間,4Q目前看到應有1700-1800間水準,由月營收的趨勢來看,8月為全年營運谷底,緊接著4Q為餐飲的旺季,加上十一長假陸客來台增加,營收最壞狀況已過。

圖一:國賓月營收預估
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資料來源:永豐投顧研調處整理預估,Sep. 2011


n    本國籍與日客投宿增長,彌補陸客減少的投宿量:

2011年前7月日本來台觀光人數較去年同期增長2成達45.5萬人,而國賓台北館高達6成以日籍旅客為主,累計前7月接待日客5.76萬人(+10YoY),三館接待日客人數約8.4萬人,較去年同期增長7%,此外國賓在本國籍人士也有1成的增幅,雖然陸客接待人數較去年同期減少16%,但陸客的平均單價較低,貢獻不如日客,因此1H11稅後獲利仍較1H10增加15%。 

表一:國賓飯店主要來客數國別 

客源

20111-7

20101-7

YoY

本國

78,548

71,469

10

大陸

32,136

38,154

-16

日本

84,383

78,98

 

7

合計

252,226

241,947

4

資料來源:觀光局,永豐投顧研調處,Sep. 2011

n    財務預估:

雖然2Q提列未分配盈餘稅但3Q有金融負債評價利益貢獻,預估國賓營收27.7億元(+5.1YoY),稅後獲利維持為3.45億元(+37YoY),稅後EPS0.94元(公司仍有未轉換的CB 5.48億元,完全稀釋後的EPS 0.91元),11年底每股淨值為23.3元(扣除金融負債評價利益,2011年獲利仍較2010年增長16%),預估2012年營收29.1億元(+5YoY),稅後獲利4.7億元(+37YoY),稅後EPS 1.29元。

n    建議買進

目前PBR1.5倍過去PBR落在0.8-2.8倍,近期股價受到陸客來台不如預期遭到明顯修正,然研調處認為國賓的主力獲利客源日客明顯增長加上3Q有士電股息、金融負債評價利益的貢獻,獲利相當亮眼,且西門誠品店預計12月中加入營業,建議淡季逐步佈局靜待旺季股價反彈,目標價45元(PBR=1.9X2011BVPS)。


資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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