永大(1507):1H11中國電梯產量高成長,永大市場地位穩固

 
n    永大台灣營收長期穩定:

台灣營收主要來自新梯銷售、電梯維修保養及安裝等,佔營收比重分別為46%、44%與10%,公司2010年新梯營收約17.54億元,其中包括捷運標案3億元,2011年捷運標案僅6,000萬元,較2010年減少2.4億元,2012年電梯銷售將再減少捷運電梯的6,000萬元,其他新梯銷售部份則持平。

保養市場部份,電梯保養受景氣影響程度低,營收每年約成長4,000萬至7,000萬元不等,2011年也成長6,000萬元至7,000萬元,但多集中在下半年,2012年預估可持續成長。

n    上海永大2011年略上調新接訂單,為2012年營收成長來源:

永大2010年轉投資收益達9.17億元,其中上海永大獲利達8.4億元,為獲利主要來源。上海永大營運仍以新梯銷售最大宗,佔營收95%,至於維修保養,市場仍未起飛。

2010年上海永大接單1.4萬台,出貨1.06萬台,1H11接單9500台,7月接單1800台,超過單月的預算,預估2011年可接單1.9萬台。

新接訂單當中,屬於保障房約佔20%~25%,其餘則為一般商品房,公司目前看到商品房成長速度減緩10%左右,但仍保持成長趨勢。

2011年累計前八月電梯出貨8683台,預計9月至12月出貨1300台~1400台/月,2011全年略下修出貨量至1.35萬台~1.4萬台(原估1.4萬台)。

n    2011年毛利率受原物料影響而下滑:

1H11上海永大毛利率為22%~23%,較2010全年的26.5%為低,主要原因為2010年有低價原料庫存,此外2011年中國加徵營業稅附加捐6%,也增加公司成本,同時保障房比重增加,也拉低毛利率;展望2012年,2Q11公司調漲售價1%~2%,將反應在2012年出貨上,另外公司認為國際原物料價格,尤其是鎳價2012年再漲的可能性降低,故認為2012年毛利率可回升。

表一:上海永大對永大獲利貢獻 

                          2010             1H11                2011F            2012F
銷售台數               10,600           5,940               13,800           17,200
營收(百萬元台幣)  8,888             4,724              10,975           13,554
貢獻獲利(百萬元台幣)845               335                  812               1,017
貢獻EPS(元)        2.06               0.82                1.98              2.47

n    財務預估:

2011年預估營收為37.08億元,毛利率為32.33%,營業利益為6億元,稅前淨利為16.34億元,稅後淨利為14.54億元,EPS為3.54元;2012年預估營收為36.53億元,毛利率為32.52%,營業利益為5.98億元,稅前淨利為18.44億元,稅後淨利為16.41億元,EPS為4.0元。

n    投資建議,上調目標價:

永大來自於中國獲利比重超過50%,具中國概念股色彩,中國電梯市場仍處於起飛階段,根據中國電梯行業協會統計,1H11中國電梯產量成長40%YoY,高於過去平均的20%,下半年房地產景氣受壓抑,成長幅度可能放緩,不過今年仍維持高成長趨勢。

永大在中國市場屬二線品牌,市佔率為6%,與一線大廠規模與市佔率仍有一段差距,不過永大專長在中低速電梯、性價比高於外資品牌,且中低速電梯為目前中國市場的主流,故上海永大營運具成長潛力,我們維持建議,目標價上調至60元(PER=18X2012年上海永大貢獻EPS+PER=10X台灣EPS)(中國康力電梯目前本益比約18倍)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

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