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緯創(3231):具長期競爭力的低本益比標的,維持買進建議

n    2011NB產品比重降至6成:

緯創2011年上半營收比重估NB 63%,顯示器 7%、LCD TV 13%、手持式產品5%、桌上型電腦(DT 6%,以及其他6%,非NB產品過去幾年不斷大幅成長,比重各都持續上升,因此非NB產品11年比重估提昇至4成,NB則降至6成。以全球的NB代工市佔率來看,緯創排名三,僅次於廣達及仁寶。

n    2季獲利如預期成長:

2季延續第1季末英特爾推出改良新晶片的效應,客戶群都開始就新機種進行鋪貨,加上客戶的庫存偏低, NB的出貨量出現13%的季成長,單季合併營收達1592億元(+16QoQ,+7YOY),毛利率持平於5.2%,略低於我們預估的5.3%水準,不過在費用率控制得宜下,稅後盈餘符合預期達24.9億元(+24QoQ,-16YOY),稅後EPS 1.23元。

n    34NB出貨量持續向上:

緯創第3季進入NB傳統旺季,在日系客戶放量及台系客戶回穩下,89月都將穩定向上,在歐美景氣衰退疑慮升高,客戶拉貨力道減緩下,第3季預估季出貨量仍可成長5%,第4季也將持續出現個位數成長,第3單季合併營收預估1692億元(+6QoQ,+4YOY),毛利率預估因TV的狀況不佳而僅持平在5.2%,稅後盈餘30.5億元(+22QoQ,-7YOY),稅後EPS 預估1.46元。

n    2012年獲利估穩定成長16%:

2011NB受到平板電腦衝擊,緯創出貨年成長估13%, TV受到市場景氣影響,成長幅度也下降至7成,手機客戶市佔則遭到蘋果iPhone侵蝕,成長幅度下降至6成,2011年合併營收預估6363億元(+3YOY),毛利率預估5.2%,稅後盈餘預估105億元(-13YOY),稅後EPS 預估5.04元, 2012NB雖有大客戶降低比重,受惠於同業訂單移轉,出貨量預估仍可成長10%,平板電腦可出貨300萬台,TV則估持平,2012年合併營收預估6982億元(+10YOY),毛利率為浮上揚至5.3%,稅後盈餘預估122億元(+16YOY),稅後EPS 預估5.86元。

n    具長期競爭力的低本益比標的:

歐美債務衝擊景氣的疑慮加重,NB產業成長力道疲弱,緯創非NB產線也因客戶狀況不佳而自2011年走疲,惟緯創多年來投入NB及非NB的領域研發拓展,長期發展競爭能力看好,在持續開發新客戶後2013年可望展現動能,2012年即使成長溫和,預估也有16%的獲利成長,目前本益比僅5.6倍,保守以未來發CB將稀釋EPS 20%考量,本益比也僅為6.7,目標價41元(PER= 7 X 2012 EPS)。

維熹(3501):受惠美系消費性電子大廠客戶新機上市,且評價偏低

n    1H11獲利為1.49

整體1H11營收為25.2億元-6.1YoY,因銅價上漲與台幣升值影響,故毛利率為22.9%,較1H1024.6%下滑,業外台幣升值產生匯損約1000萬元,故稅後獲利為1.6億元-50.8YoY),稅後EPS1.49元,1H11機電類營收占比約為15%、資訊類為15%、3C類為35%、家電類為18%、通路賣場約為15%、其他為2%。

n    美系消費性電子大廠客戶新手機將上市,預期公司將可間接受惠

公司經正崴出貨美系消費性電子大廠,產品以充電器轉接頭為主,應用在其手機及MP3用充電器上,10月份美系客戶新款手機將於歐美上市,預期公司轉接頭產品亦將可受惠,且預期正崴在美系消費性電子大廠滲透率的提升亦有助於公司轉接頭產品出貨成長,預估美系消費性電子大廠客戶2011年營收占比有機會提升至13-14%,展望2012年受惠正崴在客戶端市占率成長,預期美系消費性電子大廠客戶在維熹營收占比將可成長。

n    預期美系消費性電子大廠客戶新機上市前備貨需求推升3Q11獲利

8月份合併營收為4.7億元+2.5MoM+6.8YoY),9月份預期在美系遊戲機客戶與美系消費性電子大廠客戶的備貨需求,營收預期成長至5億元+6.9MoM-3.3YoY),整體3Q11營收預估成長至14.3億元+7.8QoQ+0.1YoY),毛利率預估為22.0%,稅後獲利預估1.4億元(+20.1QoQ+3.7YoY),稅後EPS預估為 1.24元。展望4Q11,雖預期其他應用產品(如機電、家電、資訊等)受季節性因素及客戶備貨將更趨謹慎影響,但預期美系消費性電子大廠客戶仍成長,預估營收將為13.2億元(-8.0QoQ+0.6YoY),預估毛利率為21.4%,稅後獲利預估為1.2億元(-13.1QoQ-6.3YoY),稅後EPS預估為1.08,綜上所述,整體2011年營收預估為52.7億元(-2.9YoY),毛利率預估為20.8%,稅後獲利預估為4.2億元(-29.0YoY),稅後EPS預估為3.80元。

n    長線上可望受惠客戶在美系消費性電子大廠客戶市占率成長,營收成長

展望2012年,雖考量整體經濟情勢不穩,其他產品(如數位相機與遊戲機等)客戶需求成長趨緩,但預期公司仍將可受惠美系消費性電子大廠產品市占率提升,故預估2012年營收為56.0億元(+6.2YoY),毛利率預估為21.0%,稅後獲利預估為4.5億元(+6.5YoY),稅後EPS預估為4.05元。

n    投資建議短期而言,美系消費性電子大廠客戶新手機上市,公司將可間接受惠,長線上,雖長線經濟成長動能不明影響其他產品客戶出貨成長,惟預期終端美系消費性電子大廠銷售應可優於同業,且客戶在維熹市占率可望成長,加以目前評價約為8倍,位於歷史評價區間下緣,目標價為38元(PER=10X2011EPSPER=9X2012EPS)。

宏致(3605):長線上受惠NB輕薄趨勢與iPad-Like產品,評價偏低

n    1H11獲利為2.76

整體1H11營收為23.1億元(+1.5YoY),因產品組合中毛利率較高的板對板連接器營收占比提升,故毛利率為35.2%,高於1H1032.9%,但因受台幣升值影響,業外部份匯損1000萬元,且2Q112Q10一次性所得稅回沖,故稅後淨利為3.4億元(-5.2YoY),稅後EPS2.76元。1H11 NB類營收占比約為55-60%、非NB類為4045

n    NB輕薄趨勢與iPad-Like產品出貨成長將有助推升長線營收成長

平板電腦目前占公司營收約4-5%,目前iPad-Like平板需求尚待明顯提升,但9/29 Amazon推出平板電腦,且華碩Transformer 2亦將有機會於4Q11上市,預期將有助於平板電腦4Q11出貨成長,此外,Ultrabook9月份與2H11品牌廠新機陸續上市,初期僅小量出貨,展望2012年,研調處預期iPad-Like平板電腦將有機會倍數成長,而公司於各iPad-Like平板電腦產品皆有供貨,此外,UltrabookIntel推廣下將持續力推Ultrabook產品,並使其在消費機種市占率達4成,就所帶出的輕薄設計趨勢而言,對板對板、線對板與FPC連接器需求影響較有限,加以宏致已經打進國內品牌廠Ultrabook產品供應鏈,研調處看好其未來仍有機會切入其他Ultrabook供應鏈,預期將可因此受惠。

n    9月客戶需求不如先前預期,3Q11獲利預估調整

8月營收為3.8億元(-15.3MoM+22.0YoY),9月份雖獲日商專利授權的LVDS連接器與平板電腦出貨成長,但主力應用NB客戶需求不如先前預期,故下調營收預估為3.9億元(+1.8MoM+1.0YoY),整體3Q11營收預估調整為12.2億元-5.7QoQ+15.7YoY,因出貨營收預估下調,故毛利率預估調整為35.9%,預估稅後獲利調整為1.9億元+9.6QoQ+13.0YoY),稅後EPS調整為1.52元。展望4Q11,雖預期主要應用NB受季節性因素影響而出貨放緩,但平板電腦與Ultrabook客戶新品陸續上市,預估4Q11營收為11.3億元-8.2QoQ+11.1YoY),因出貨規模下滑且預期客戶4Q11進行Cost Down,故預估毛利率為32.0%,加上作為研發新產品用途的精工中心於3Q11開始運作將提升營業費用,故預估稅後獲利為1.3億元-32.5QoQ-78.6YoY),稅後EPS預估為1.03元。綜上所述,預估2011年營收為46.7億元+5.8YoY),毛利率預估為34.6%,因3Q11稅後獲利預估調整,故2011年稅後獲利預估調整為6.6億元(+10.2YoY),稅後EPS調整為5.32元。

n    受惠整體NB輕薄趨勢與iPad-Like產品出貨成長,預估2012年獲利成長

展望2012年,預期NB出貨成長帶動,iPad-Like產品2012年出貨仍將持續大成長,且宏致具在服務客戶數較同業廣的優勢,Ultrabook產品受惠Intel的推廣,公司亦有機會受惠,整體出貨可望成長,預估2012年營收為50.0億元(+7.1 YoY),毛利率預估為33.9%,稅後獲利預估為7.0億元(+6.9YoY),稅後EPS5.68元。

n    投資建議

長線上,考量公司主力產品內構建連接器在輕薄設計趨勢下受衝擊較其他連接器小,且公司iPad-Like平板電腦客戶涵蓋面較同業廣,將有機會受惠平板電腦出貨成長,且目前評價約倍,位於歷史評價區間的下緣,惟EPS調整,目標價調整為58

 

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

 

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