聯強(2347):產品結構調整符合預期,獲利成長2成以上

n    3Q11營收符合預期,獲利可望創歷史新高,年增13.6%:

聯強9月營收創歷史新高達314.8億元(+9.5MoM+10.9YoY),推升9月營收主因為中國十一長假前拉貨力道升溫、9IBM商用server切入雪梨商業中心使澳洲營收於9月創新高所致。3Q11合併營收861.1億元(+18.6QoQ+13.6YoY),符合研調處先前預期。由於3Q11高毛利率產品如手機及消費性電子商品銷售季增率分別達24%及35%,營收佔比為20%及11%,預估可望提升3Q11毛利率至3.93%,在費用率持平在2.27%之下,營利率1.66%,較前季1.57%小幅提升,加計3Q認列印度處份一次獲利、匯兌收益及CB評價干擾因素消除後,研究處預估3Q11聯強稅後淨利可望達歷史新高19.4億元(+13.6YoY),稅後EPS 1.36元。 

n    十一長假需求回溫,4Q可望淡季不淡:

由於中國1H11消費力道表現相對疲弱,在中國CPI逐漸獲得控制後,3Q11NB零售價格跌勢趨緩吸引消費者買氣回溫,在廠商鋪貨轉趨積極觀察下,預估十一長假後中國消費力道可望持續回穩。展望4Q,芒果機及UltraBook新機種上市,加以澳洲商用市場成長強勁,預期4Q1110月工作天數減少且適逢淡季,然在需求力道延續下營收可望淡季不淡,研調處預估4Q11合併營收814.2億元(+16.1YoY),(季減5.5%優於過往4Q季減1015%水準),稅後淨利14.9億元(+27.1YoY),稅後EPS 1.02元。

n    智慧型手機低價化有利聯強提升市佔率:

長期來看,今年以來IT銷售中商用機種佔比由去年10%提升到今年約20%,減緩了NB毛利率帶來的衝擊。2012年除了持續與IBMCISCO合作外,預期2012年將陸續與HPDell、聯想及華為擴大在商用機種的合作。在手機及消費性電子方面,3Q11營收分別成長9%及56%,2012年可望透過Win 8新平台帶動非Apple陣營手機及平板電腦產品銷售,且在低價智慧型手機趨勢下,聯強較其他競爭者擁有低通路成本優勢可望在低價化下取得市佔率,預期手機和消費性電子營收佔比可望由今年30%提升到2012年約3540%,屆時毛利率可望由今年3.78%進一步提升至3.81%。

n    今明兩年獲利成長均達2成以上:

調處預估聯強2011年合併營收3145億元(+15.4YoY),毛利率在手機及消費性電子營收佔比提升下增加0.2個百分點至3.8%,稅後淨利67.2億元( +23.4YoY),稅後EPS上修至 4.57元(原估4.61元)。預估2012年營收3625億元(+15.3YoY),稅後淨利81.8億元(+21.6YoY),稅後EPS 5.05元。以2012EPS估算目股價約在14.5XP/E位於歷史區間中緣位置,惟長線研調處看好智慧型手機低價趨勢有利聯強通路發展,積極開發商用市場略見成效,銷售產品結構改變提升毛利率,維持聯強長期佈局建議,目標價86元(PER=17X2012EPS)。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考

 

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