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台積電（2330）：製程領先，為代工廠中受惠行動裝置成長最大者

n    3Q11稅後EPS 1.17元，優於市場預期：

台積電3Q11營收1,065億元（-3.6％QoQ；-5.1％YoY），優於預期，主要原因為新台幣回貶，加上8、9月客戶急單效應所致；毛利率方面，因調節庫存，3Q11產能利用率下降，故下滑至42％，符合預期，稅後淨利304億元（-15.3％QoQ；-24.4％YoY），稅後EPS 1.17元，略優於市場預期及研調處預估之1.11元。 

n    4Q11展望優於市場預期，預估稅後EPS 1.14元：

4Q11展望方面，受到總體經濟疲弱影響消費，預估除通訊外，PC、消費性電子等應用營收均將下滑，不過因預期新台幣貶值，加上28nm益助營收幅度加大，4Q11營收下滑幅度將低於市場平均。以匯率30.3元作為假設基礎下，預估營收為1,030～1,050億元（-1～3％QoQ），毛利率在新台幣貶值、產能利用率回升，加上成本控管下，預估將回升至43.5～45.5％，營業利益率30～32％，整體4Q11展望優於預期。研調處預估台積電4Q11營收1,043億元（-2.1％QoQ；-5.3％YoY），毛利率44％，稅後淨利296億元（-2.9％QoQ；-37.0％YoY），稅後EPS 1.14元。 

n    預估2012年全球半導體成長+3～5％YoY，台積電成長幅度略高於產業：

基於總體經濟環境持續惡化，台積電下修2011年對半導體、晶圓代工產業成長率預估分別至+1％YoY（原估+4％YoY）及+4％YoY（原估+7％YoY），展望2012年預估全球半導體產業成長率為+3～5％YoY，而台積電本身因28nm成長加速，成長幅度可略高於產業平均。另在產業供需狀況方面，經歷3Q11庫存調節，半導體產業DOI已回復至歷史平均以下3天水位，台積電預估至4Q11底，庫存水位將降至歷史平均之下7～8天水位，不過因第一季原為產業淡季，故預期至2012年3、4月產業才將恢復補貨動作。而因景氣趨緩，2011年資本支出亦自74億美元小幅下調至73億美元，主要是放緩12吋高階產擴充進度。

n    28nm進入量產，預估2H12佔營收比重可超過10％：

先進製程部分，3Q11台積電28nm製程已開始量產，並小幅度貢獻營收0.5％，進度符合預期，目前進行量產之製程為28HP、28HPL及28LP，預估28HPM於2011年底也將進行量產。而28HPM的製程技術優勢為低耗能，主要使用在Mobile Device，預期隨28HPM進入量產，台積電28nm製程成長幅度將加速。而相較40nm同期進度，28nm成長速度將優於40nm，預估4Q11時貢獻營收比重可提升至2％，2H12比重將超過10％。也因28nm貢獻逐步提升，雖2012年整體半導體產業成長趨緩，但可使台積電整體成長幅度優於產業平均。

n    建議：

研調處預估台積電2011年營收4,266億元（+1.7％YoY），毛利45.3％，稅後淨利1,322億元（-18.2％YoY），稅後EPS 5.10元，每股淨值24.07元。2012年營收4,544億元（+6.5％YoY），毛利45.2％，稅後淨利1,411億元（+6.7％YoY），稅後EPS 5.44元，每股淨值29.52元。台積電3Q11營運結果及4Q11展望均優於預期，雖短期營運動能因總體經濟因素影響而趨緩，但展望2012年，行動裝置仍為帶動電子產業成長最主要動能，故預期對40/28nm製程需求將持續提升，台積電為晶圓代工產業中先進製程技術及產能最為領先者，受益也將最大。研調處維持台積電建議，目標價維持86元（PBR=2.9X2012BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考