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廣積（8050）：日工控訂單和醫療產品提供長期成長動能，評價偏低

 n     3Q11稅後淨利+42％ QoQ，稅後EPS 1.19元：

廣積為國內中型工業電腦廠商之一，產品線相當多樣化，其中以工業控制和博弈所佔比重最大，佔營收的比重分別為33％和28％，數位看板佔16％，網通和車載電腦各佔約9％，醫療佔5％，POS3％。廣積3Q11營收5億元（+0.8％ QoQ），毛利率受惠於台幣由升轉貶以及產品組合改善，從2Q11的25.9％上升到27.9％，業利益0.66億元（+31.2％ QoQ），業外部份匯兌利益達0.17億元，稅後淨利0.81億元（+42％ QoQ），以6.75億元股本計算，後EPS 1.19元。從地區別來看，美國佔營收比重從1Q11的17％上升到30％，為成長力道最強的主要市場；歐洲則由46％下滑到約30％，台灣由於零售通路龍頭數位看板訂單已於1H11出貨完畢，由27％下滑到15～20％。

n    日本工控訂單和醫療產品提供2012年成長動能：

廣積2Q11和日本工業電腦龍頭大廠康太克（CONTEC）簽訂策略聯盟，主要合作項目包括工控板卡、醫療平板電腦以及車載系統，由於廣積在CPU CARD產品上的設計能力、成本和開發速度比較具有優勢，CONTEC將此部分的製造釋出給廣積代工，研調處估計3Q11已開始少量出貨，營收貢獻約1,000萬元，預估4Q11的營收貢獻約為3,000萬元，2012年則可望貢獻廣積約3億元的營收。除了CONTEC外，廣積於1H11新增多筆日本客戶訂單，2012年來自日本客戶的營收貢獻可望呈現倍數成長。此外，廣積在醫療領域已耕耘多年，然近2年營收僅佔公司的4～5％，2012年在pannel PC和超音波機板卡可望大量出貨的貢獻下，醫療產品將成為廣積除工控產品以外的另一成長動能。

n    預估4Q11稅後EPS 0.94元：研究員預估4Q11在歐洲客戶回補庫存，以及對日本、澳洲客戶出貨持續成長之下，廣積營收將成長至5.39億元（+7.9％ QoQ），毛利率27.7％，稅後淨利0.64億元（-21％ QoQ），稅後EPS 0.94元。

n    目前PE偏低：

研調處預估2011年營收20.41億元（+9.7％YoY），毛利率26.9％，稅後淨利2.66億元（+18.2％YoY），稅後EPS 3.94元；預估2012年營收22.11億元（+8.4％YoY），毛利率27％，稅後淨利2.68億元（+1％YoY），稅後EPS 3.97元。過去3年廣積PE區間多在11～15倍，目前股價以2012年預估EPS來看，PE低於9倍，低於過去歷史區間和同業平均約9～10倍的水準，目標價40元（PER=10 X 2012年EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考