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帝寶（6605）：進入冬季旺季

n    反托拉斯案刑事賠償金於3Q11一次認列，3Q11稅後EPS –3.33元：

帝寶為全球AM車燈製造商龍頭，目前北美市場佔營收29％，歐洲+紐澳佔35％，中南美9％，亞洲7％，中東+非洲10％，台灣10％。美國汽車零組件廠商在2008年陸續對帝寶、堤維西、龍峰等3家台廠提出反托拉斯訴訟，帝寶07/2011在民事部份與原告達成和解，同意支付2,500萬美元作為和解金，全數於2Q11財報中認列，導致2Q11稅後EPS -1.99元。09/2011帝寶又以4,300萬美元與美國司法部作成部份刑事和解，雖然該款項是分5年6次支付，但全部金額仍於3Q11財報中一次認列。帝寶3Q11營收22.98億元（-14％QoQ），受惠於台幣由升轉貶，毛利率從2Q11的26.4％上升到27.2％，業外匯兌利益也高達1.63億元，然而美國子公司因認列刑事賠償金，虧損達0.43億美元，導致母公司3Q11仍呈現虧損，稅後淨損5.52億元，稅後EPS -3.33元。 

n    傳統旺季降將至，預估4Q11稅後EPS 2.44元：

在冬季發生大雪時，較容易發生車輛碰撞事故，因此每年11月到次年1月為北半球AM車燈市場傳統旺季。雖然債信風暴發生後，考量到總體經濟風險，下游通路商對備庫存的態度謹慎，然受反聖嬰現象影響，10/2011底美東已出現暴風雪，時間較正常年份提早約1個月，因此研調處認為4Q11傳統旺季需求仍可期待，預估帝寶4Q11營收26.54億元（+15.5％QoQ），毛利率27.3％，稅後淨利4.03億元，稅後EPS 2.44元。 

n    中國轉投資主要獲利來自昆山廠，合肥廠和浙江廠分別將自12/2011和2013年投產：

帝寶目前在大陸的主要轉投資有昆山、丹陽、晨陽、合肥等4個工廠，其中晨陽廠和丹陽廠生產AM車燈，由於中國AM市場尚未發展成熟，且價格競爭激烈，雖然兩廠分別在2010年和3Q11轉虧為盈，但受限營運規模尚小，短期內難以對母公司產生明顯的獲利貢獻。昆山廠和合肥廠為OEM，其中昆山廠是帝寶中國轉投資的主要獲利來源，營收約70％來自車燈，30％來自內飾件，車燈主要客戶包括武漢神龍、江陵控股、東風柳汽、長城汽車，以及自4Q10開始大量交貨的吉利汽車，內飾件的主要客戶則為克萊斯勒。昆山廠2010年獲利341萬美元，1Q～3Q11獲利則達到377萬美元，已超過2010年全年獲利，研調處預估2011年獲利將達到594萬美元。至於合肥廠和計畫2011年底將動工的浙江廠，則分別預定12/2011底和2013年開始量產，考量初期營運規模不易達到損平點，預估需等投產2年後才可轉虧為盈。

n    預估2012年稅後EPS 7.74元：

研調處預估帝寶2011年營收101.06億元（+4.9％YoY），稅後淨損1.83億元，稅後EPS -1.1元。展望2012年，雖然歐美車燈AM市場仍難免受景氣動盪影響，不過AM較屬於剛性需求，受景氣影響程度比起其他產業相對較輕，研調處預估帝寶2012年營收101.32億元（+0.3％YoY），稅後淨利12.82億元，稅後EPS 7.74元。由於反托拉斯案的和解金和罰金都已認列完畢，目前正進入冬季傳統旺季，且目前股價以2012年EPS來看PE仍偏低，目標價70元（PER=9 X 2012年EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處  

惟純屬研究僅供參考