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第一金（2892）：評價、外資持股降至低檔，長期投資價值浮現

n    2011年前三季獲利68億元，年成長35％：

2011年前三季獲利68億元，年成長35％，EPS為1元，每股淨值16.61元，年化ROE為7.73％。第一金前三季獲利達成率68％，提存增加是造成前三季獲利達成率略微落後的原因，第四季呆帳提存減少，預期獲利應可符合研調處2011年預估的93億元。一銀第三季淨利差維持在第二季1.1％，淨利差未隨外幣放款、政府放款而增加，主要是外幣資金成本上揚所致。

n    景氣趨緩，經營階層2012年營運展望趨向保守：

2010～2011年一銀放款年增率10％以上，展望2012年，經營階層傾向保守，推估2012年全行放款年增率5％，其中外幣放款年增率目標設定在10％、中小企業放款年增率設定在6％。在淨利差（NIM）方面，在放款利率重新定價的前提下，預期2012年淨利差可增加4～5bps。在提存方面，預期2012年呆帳提存率為45bps，較2011年的35bps增加。

n    資產品質控制良好，但大環境因素，資產品質仍將是投資者關心焦點：

截至第三季，一銀逾放比0.55％、覆蓋率174.03％，較第二季提升。在各項曝險部位方面，

（1）針對茂德的放款，一銀已100％提存；

（2）力晶放款已提存呆帳費用率17％；

（3）太陽能、LED放款占總放款約2％，TFT產業放款占總放款約1.7％，其中友達、奇美電占TFT產業放款90％，提存率約1％。

在歐洲曝險部位方面，西班牙曝險金額為200萬美元、義大利銀行同業拆款金額為1,000萬美元，歐洲曝險部位相對有限。在放款覆蓋率方面，於扣除政府放款之後，已達1％，第四季無增提呆帳費用的壓力。

n    資本結構可因應資產成長，股利政策將轉向全數配發現金股利：

經營階層表示，在放款成長趨緩的前提下，第三季資本適足率11.3％、第一類資本適足率8.1％，可因應目前資產規模的成長，因此2012年股利政策傾向全數配發現金股利，股利配發率回復先前50％以上的水準，預期殖利率可回到4～5％。

n    預估第一金2011～2012年EPS分為1.21元、1.32元：

研調處推估第一金2011～2012年稅後獲利年成長32％、9％。在2011年，預估稅後獲利93.1億元，年成長32％，稅後EPS 1.21元，每股淨值16.93元，ROE 7.2％。在2012年，預估稅後獲利101.4億元，年成長9％，稅後EPS 1.32元，每股淨值18.25元，ROE 7.2％。

n   中長期投資者可向下進行分批佈局：

第一金目前股價淨值比0.9倍，外資持股比率也降至歷史相對低檔15.6％，相對外資持股歷史高峰、2011年持股高峰32.1％、21.85％的位置來看，外資近5個月大幅降低持股，以長期投資的角度，適合中長線投資者開始進場佈局。整體來看，第一金2012年業務、獲利成長趨緩，但目前股價位置已陸續反應2012年放款信用風險增加，而2012年股利政策將回復全數現金股利的發放，股價向下探，現金殖利率概念將趨明顯。鑑於上述論點，目標價22元（PBR=1.2X2012BVPS），潛在上漲空間29％。

資料來源 : 永豐金研調處   

惟純屬研究僅供參考