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景碩（3189）：短期不如預期，但中長期成長趨勢不變

n    預估4Q11營收44億元（-3％QoQ），稅後EPS 1.58元：

景碩11月營收14億元（-7.8％MoM；+10.1％YoY），低於市場預期之16億元，主要因手機晶片客戶配合其終端客戶出貨機種調整訂單之故，預期訂單將向後遞延，12月營收可回到15億元水準，整體4Q11營收將小幅衰退，低於原先營收+0～5％QoQ預期。因11月營收成長不如預期，研調處下修景碩4Q11營收至44億元（原估47億元，-2.8％QoQ；+12.2％YoY），毛利率方面因產品組合與3Q11相當，預期可持平在32.3％，業外方面，百碩4Q11持續虧損，整體業外虧損金額將略低於3Q11 1.7億元水準，預估稅後淨利7億元（-2.6％QoQ；+11.7％YoY），稅後EPS 1.58元（原估1.72元）。

n    預估1Q12營收40億元（-9.7％QoQ），EPS 1.50元：

1Q12情況方面，目前訂單能見度約到1月，以客戶目前Forecast看來，下滑幅度約在5％QoQ左右，但因景氣不確定因素較多，現階段訂單變動速度快速，故保守預估1Q12營收將衰退在10％QoQ以內，符合預期。就產品線而言，成長性較佳產品仍以FC CSP為主，預估2012年可成長約+30％YoY，2011年FC CSP佔營收比重約30％，預估2012年比重將提升至35％；而FC BT及FC ABF成長性次之，預估2012年成長可達+20％YoY，預估2012年整體景碩營收可成長約+15％YoY，毛利率34～35％。研調處預估景碩1Q12營收40億元（-9.7％QoQ；+4.9％YoY），毛利率32.5％，稅後淨利7億元（-4.8％QoQ；-1.0％YoY），稅後EPS 1.50元。

n    28nm進度符合預期，並無認證未過問題：

各客戶狀況方面，近期傳出景碩因28nm認證問題，遭最大客戶下修訂單。不過公司表示，最大客戶自第一代AP 使用65nm製造，即以PoP封裝，後續2～4代產品仍持續PoP封裝，28nm並無認證未過的問題，認證進度符合預期，近期最大客戶訂單亦無顯著變化。另外國內手機大廠客戶，目前3G手機晶片出貨量每月約100萬顆，下一代3G手機晶片預估將使用WB封裝，對景碩來說，FC或WB價格相同，不過若客戶使用WB封裝，景碩對其滲透率將低於使用FC封裝，但因此客戶佔景碩營收比重約2％，預期影響甚微。

n    投資建議：

因4Q11營收較預期低，研調處調整景碩2011年營收至169億元（原估171億元，+14.9％YoY），毛利率32.5％（原估32.6％），稅後淨利28億元（原估29億元，+15.6％YoY），稅後EPS 6.36元（原估6.5元），每股淨值48.91元。2012年營收191億元（原估199億元，+13.1％YoY），毛利率33.2％（原估34.3％），稅後淨利35億元（原估36億元，+29.9％YoY），稅後EPS 7.81元（原估8.16元），每股淨值56.72元。近期受到4Q11營收不如預期影響，股價修正，不過就產品應用觀之，智慧型手機仍為景碩主要產品，中長期看來，在維持成長趨勢下，景碩FC CSP需求將連帶成長，同步帶動營收獲利向上，研調處維持景碩建議不變，但因調整獲利預估，修正目標價至107元（PBR=1.9X2012BVPS）。

資料來源 : 永豐金研調處      

 惟純屬研究僅供參考