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中信金（2891）：11月獲利創新高，增提呆帳包袱低

n    1～11月獲利158.4億元，獲利達成率90％，符合預期：

中信金11月單月獲利23.8億元，中信銀23.7億元，金控、銀行均為2011年最高獲利月份。銀行11月獲利佳的原因有三點：（1）法金業務呆帳回收優於預期，淨提存為-1a.1億元；（2）海內外有價證券處分利益10餘億元；（3）11月合併大都會人壽（Met Life），獲利貢獻2.6億元（大都會人壽帳上無股票部位，獲利不受大盤漲跌影響）；（4）因放款利率重新訂價，名目利差、淨利差仍呈增加，淨手續費收入也較上個月成長。

n    相對部分本國銀行而言，中信銀現階段增加提存壓力不大：

展望12月，中信銀增提呆帳準備機率低。首先，放款覆蓋率由10月1.01％增加到11月1.12％（法令規定放款覆蓋率1％），資產品質也持續增加，逾放比降至0.33％，覆蓋率拉升到357.8％。在茂德融資案方面，中信銀握有茂德債權37億元，經營階層認為茂德債權至少有20～30％的回收機率，維持提存率在74％的水準。在新增逾放無進一步增加的前提下，中信銀增加提存壓力不大。

n    歐豬五國曝險台幣7.2億元，金額不大：

中信金歐洲全體曝險部位5.7億美元（約台幣171億元），主要集中在德、英、法。若將範圍縮小至歐豬五國，曝險部位降至0.24億美元（約台幣7.2億元），其中西班牙為0.13億美元、義大利為0.09億美元、其餘國家0.02億美元。

n    2012年第二季計劃以現金增資方式，募集資金100億元：

為償還2012年底乙種特別股300億元到期本金，中信金計劃在2012年第二季以現金增資方式籌資因應。管理階層的目標希望籌集資金100億元，暫定發行股數為7.15億股，每股發行價格14元，潛在稀釋空間6.7％。由於現增籌資目標為100億元，若到2012年第二季，中信金股價回溫，預計發行股數將降低。

n    維持2011～2012年預估，預估EPS分為1.65元、1.66元：

在2011年，維持扣除特別股股息之稅後獲利176.6億元（+32％YoY），以股本1069.8億元計算，稅後EPS 1.65元，ROE 12.5％，每股淨值13.26元。在2012年方面，預估扣除特別股股息之稅後獲利177.8億元（+1％YoY），稅後EPS 1.66元，ROE 11.1％，每股淨值14.92元。

n    資本結構相對穩健、增提呆帳機率低：

中信金是台灣消金銀行龍頭的代表，海外業務、東南亞市場擴展較同業佳、快，未來也具備參股之議題（中信金參股陸銀，或大陸金融機構參股中信金。目前中信金PB 1.2倍，評價偏低（2002～2008年PB區間1.4～2.2倍，2009年迄今PB區間為1.2～1.7倍，長期平均值為1.7倍）。研調處維持中信金（2891）。

資料來源 : 永豐金研調處      

惟純屬研究僅供參考