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華星光(4979)：光通訊元件的領導廠商，2012年重拾成長動能

l           光收發模組上游製造廠商：

華星光主要產品為光收發模組上游的TO-CAN(封裝好的晶粒)及OSA，就比重上分別為TO-46(32%)、TO-56(26%)、OSA(28%)、晶粒(4%)、模組(7%)，客戶以中國、美國的光通訊元件大廠為主，營收分佈為中國65%，北美25%，日本/台灣10%。公司的核心價值在於擁有美國的領先技術，搭配亞洲的低製造成本優勢，藉由晶片+封裝+模組之一條龍生產模式，目前在中國FTTx  EPON市場市佔已達50%。

l           前三季營運壓力大，4Q獲利明顯回溫：

受惠中國FTTx市場需求快速成長，華星光1H11營收6.7億元(+32%YoY)，然毛利率受到1.25G EPON產品成熟、同業殺價競爭、台幣升值等因素影響，下滑至19.2%(去年同期25.2%)，稅後淨利3,400萬元(-42%YoY)，以掛牌後預計股本4.16億元計算，稅後EPS 0.81元。而受到大陸終端客戶庫存調整及系統端軟體出現問題影響，公司營收自6月開始放緩，8月營收更創下2011年來新低僅0.84億元(-21%MoM)，使得向來是傳統旺季的3Q營收不旺僅2.9億元(-23%QoQ)，毛利率則受到同業持續殺價、出貨規模減少影響，下滑至16.3%，整體稅後淨利187萬元，稅後EPS 0.04元。4Q部分，以公司訂單能見度來看，9月營收已見到小幅回溫，預估4Q單月皆有1億元以上之水準，顯見終端系統大廠庫存已調整完畢；獲利方面，9月後台幣急貶有利毛利率回穩，加上更改晶粒設計以及原物料重新議價，cost-down成效逐漸顯現(10月毛利率已回升至1H11之上)，預估4Q營收3.3億元(+14%QoQ)，毛利率20.1%，稅後淨利0.22億元，稅後EPS 0.54元。

l           2012年成長趨勢明確：

展望2012年，在新客戶及雲端佈建趨勢下，成長佈局明確，主要成長動能將來自：(1)受惠中國三網融合政策的推動，FTTx市場將延續高成長力道，帶動華星光既有的EPON產品出貨持續攀升；(2)公司GPON產品近期已獲一中國系統大廠認證通過，估計在此新客戶挹注下，GPON產品將明顯放量，由於GPON的ASP是EPON的1倍以上，也有助毛利的回穩；(3)DataCenter所需的VCSEL及PIN，公司也已開發完成並開始導入客戶，未來在雲端運算起飛之際，亦將同步受惠；(4)公司2012年之晶粒及封裝產能擴充幅度近50%，以因應新客戶及新訂單之需求，進而帶動營收往上攀升。整體而言，預估2011年營收12.9億元(+21%YoY)，毛利率18.8%，稅後淨利0.58億元，稅後EPS 1.40元；2012年營收16.3億元(+26%YoY)，毛利率19.1%，稅後淨利1.01億元，稅後EPS 2.43元。

l           25產業趨勢轉向GPON，公司產品佈局正確：

整體而言，過去2009~2010年之際，華星光曾藉由價格競爭力成功奪下原本屬於美、日大廠所寡佔的中國FTTx EPON市場，如今中國FTTx市場逐漸轉向GPON，華星光在此已準備就緒，未來可望複製當年之模式，搶奪本屬Mitsubishi及Cyoptics的市佔率，重現獲利大幅增溫之榮景。就策略面而言，FTTx市場目前最大量為1.25G EPON市場，華星光在此已站穩腳步，未來將切入2.5G GPON市場，同時往高階產品邁進，估2012年營收將持續高成長，毛利率則在高端產品比重提升及cost-down有成下而止跌回穩，獲利可望大幅改善，目標價25元。(前一日興櫃收盤價21元，掛牌承銷價20元)

資料來源 : 永豐金研調處      

惟純屬研究僅供參考