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晶技（3042）：  可持續受惠高階產品及Apple出貨高成長

n    兩岸最大石英元件廠：

晶技為兩岸最大的石英元件廠，亦為全球前4大石英元件廠，全球市佔率約一成，其3Q11下游應用中手機佔27.5％（09年僅18％，為近2年高成長應用），網通佔20.6％，PC佔20.9％、Global/EMS佔17％，消費電子（DSC、隨身碟、少數LCD TV）佔5.3％，車用佔1.5％。晶技2011年將集團月產能由2010年的0.95億顆大幅擴充至1.26億顆（+36％YoY），其中台灣的0.36億顆主要為TCXO、振盪器及小型Xtal，大陸的0.95億顆則為較成熟的Xtal，晶技1H11主要客戶依序有鴻海、廣達、Segate、仁寶、宏達電、華為、華碩、英業達、大陸代理商等，前10大客戶即佔營收五成以上。2011年營收快速成長的華為4Q11即可望成為晶技的第4大客戶。

n    11月起營收逐月衰退，1Q12仍有淡季：

晶技11月營收8.55億元（-8％MoM，-4％YoY）， 12月營收受到下游年底盤點影響主要下游需求均呈衰退，營收仍會較11月衰退1成，4Q11營收約25.4億元（+1％QoQ，-2％YoY）。展望1Q12仍有淡季效應，加上智慧型手機消費者在新機上市前會對舊機型買氣觀望，使1Q12營收QoQ仍將衰退一成；晶技4Q11毛利率受到產品降價及稼動率降一成影響，會由3Q11的25.3％降至約24.3％，然而1Q12毛利率受惠大陸量產效益發揮，以及高毛利新產品如TCXO時間補償震盪器、AOM先進震盪模組、計時震盪器、2016規格小型化Xtal…等出貨成長、台幣貶值效益持續發酵等，將使晶技1Q12雖面臨降價及人工成本上升壓力，毛利率仍可持平於約23.5％。晶技的TCXO於4Q11月出貨量已由2Q11的4～5KK成長至8～9KK，佔營收比重亦已提升至約12％。

n    2012年新產品挹注營收持續成長：

晶技2012年仍有數個潛在的營收成長來源：1.2011年TCXO受惠基地台、智慧型手機客戶出貨快速成長，出貨呈現倍增，已成為下游降低日貨比重過高風險的主要選擇，3Q11起對三星、Nokia出貨亦見明顯成長，4Q11三星月出貨量已與宏達電接近，若需求持續成長，2012年TCXO月產能將再擴充至12～15KK；2.聯發科2G晶片只有使用晶技的3225規格Xtal，3G晶片則已多設計入TCXO，使用的顆數增加；3.晶技於iPhone 4中只設計入2顆，iPhone5設計入顆數可能再可增加1～2顆小型化產品，雖然不會是主要供應商，但對出貨量仍有益助；4.晶技的2016、1612小型Xtal仍持續設計入智慧型手機客戶的產品中，2012年出貨亦可望持續成長。晶技2012年仍將維持其毛利率重於營收的營運策略。

n    可持續受惠高階產品及Apple出貨高成長：

面對全球景氣衰退的威脅，晶技持續以規模經濟的效益、大陸生產、持續增加高階產品比重、交期短、完整服務、技術支援等能力維持其競爭力及獲利能力。研調處預估晶技2011年營收為98.3億元（+2％YoY），毛利率24.7％較2010年的 26.3％小幅衰退，稅後淨利為11.4億元（-4％YoY），稅後EPS為3.77元。展望2012年，降價後晶技在Apple供應鍊地位已更為穩固，同業切入難度加大，加上持續成長的智慧型手機、寬頻無線通信基地台應用、Ultrabook等高成長產品應用出貨成長，以及產業競爭力強，預估晶技2012年營收可成長至103億元（+4％YoY），毛利率則可望維持與2H11相近的24.9％，稅後淨利為11.1億元（-3％YoY），稅後EPS為3.66元。晶技自2002年以來的本益比區間在8～16倍間，其中8倍是發生於2004年底的全球景氣低點，以及2008年底的次貸風暴期間。由於晶技公司產業競爭力強，公司資訊透明度高，雖公司3Q11～4Q11獲利表現符合預期，但在2012年全球景氣疑慮及大盤本益比持續下修下，目標價PER取近10年PER區間中點12倍維持在42.5元（PER=12X2011EPS）。

資料來源 : 永豐金研調處      

惟純屬研究僅供參考