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中租控股（5871）：從事人民幣放款的金融服務業

n    台灣租賃市場龍頭，12/13上市掛牌：

中租控股是台灣最大的租賃公司，市占率45％，大陸市場營運起自2005年，是首家取得大陸外資全國性租賃執照的公司，目前大陸地區營運點12個，預計2012年增加到17個。中租控股主要產品是租賃、分期付款銷貨、應收帳受讓、直接融資、汽車融資等業務，營運區域橫跨台灣、大陸、越南、泰國、美國加州，而客戶群偏向中小企業。各地區營運資產比重分為台灣占49％、大陸34％、其他地區（泰國、越南）17％。KY中租於12/13上市掛牌，股本78.53億元。

n    前三季EPS 2.52元，創全球金融海嘯以來新高：

2011年1～9月稅後獲利18.2億元，創2008年全球金融海嘯發生後新高（2008～2010年獲利分別為3.3億元、15.0億元、21.3億元）。以單季計算，第一季～第三季獲利分為4.7億元、6.5億元、6.9億元。在大陸地區，大陸銀行給予單一客戶的融資額度是一年一次，若企業戶年中將融資額度用畢，新增的資金需求將流向租賃公司。現階段大陸資金緊俏，中租控股大陸地區2011年下半年融資動能高於上半年。研調處推估中租控股2011年獲利25.6億（+20％YoY），第四季獲利7.5億元（+9％QoQ）。

n    大陸地區營運採大樹法則，分散風險：

中租控股大陸營運模式採大樹法則，避免產業集中、區域集中、也控制單一放款案件的金額，以客戶分散為最高指導原則。大陸地區的融資政策分成以下四個方向：（1）單筆放款承作金額控制在人民幣300萬元（約台幣1,500萬元）；（2）授信產業偏佈20幾個，幾乎沒有單一產業的授信金額占總授信額度10％以上；（3）在大陸授信額度中，內銷產業占80％，而高耗能產業是列示在負面表列之中；（4）融資區域由初期以台商聚落之地區（華東、華南、華北）轉向中部、西部（武漢、重慶、成都）。

n    台灣、大陸兩地利差均為7～8.5％：

中租控股資金來源為自有資金、銀行借款、商業本票的發行，不像銀行可以吸收大眾存款，故資金成本高於銀行。中租控股在台灣地區資金成本為2％、在大陸的資金成本為6～7％，比台灣銀行業者資金成本不到1％為高。但中租控股融資業務客戶群，以中小企業放款為主，放款加價均值控制在7～8.5％。升降息對於公司利差的影響不大，不論升降息，放款給客戶的利差會隨資金成本的高低控制在7～8.5％之間。

n    逾放比位在2008年金融海嘯爆發後的低檔：

中租控股客戶群集中在中小型企業，相對銀行放款分佈在大型企業、中小企業、政府、房貸、其他消金放款，中租控股業務較單一化。以放款風險來衡量，中小企業放款風險相對高於大企業，因此中租控股利差高於銀行平均利差，相對地，逾放比也略高於銀行業。KY中租逾放比略高的另一個原因，認列逾放標準高於銀行業，泰國個人戶90天、台灣經銷商60天、大陸企業戶9～30天未正常繳息則列逾放。中租控股2011年三季逾放比為3.4％，維持在第二季水準（2008～2009年逾放比9.5％、9.1％、3.4％）。

n    推估2011～2012年EPS分為3.25元、4.45元：

研調處推估中租控股2011～2012年稅後獲利為26億元、35億元，以掛牌後股本78.53億元計算，推估2011～2012年EPS為3.25元、4.45元，每股淨值分別為21.1元、25.5元。2012年獲利的成長來自（1）大陸營運的增長；（2）租賃費用提列的減少。

n    中租控股是首家切入大陸租賃市場的外資公司：

相對於台灣銀行業者，中租控股大陸營運概念明顯，大陸營收占合併營收44％，台灣、大陸融資業務利差7～8.5％，也高於本國銀行業者。目前中租控股的PE為6.5倍，預估未來股價可向PE 8～10倍邁進，研調處維持中租控股（5871），潛在上漲空間29％。

資料來源 : 永豐金研調處      

惟純屬研究僅供參考