我們賺的不多但可以給的很多!

美律(2439)：轉型效益逐漸浮現，2012年獲利具想像空間

n    一掃前三季陰霾，4Q獲利大幅躍升：

美律前三季單季營收落在17~19億元，累計EPS為1.02元，然4Q受惠Nokia新機效應(公司4Q供應Nokia一款低階及一款高階的Handsfree，其中高階是獨家供應商)及Entertainment新客戶加入(美系音響品牌及日系通路商)，11月營收跳升至8.8億元(+25%MoM)，12月估與11月相當，整體4Q合併營收大幅成長至24.1億元(+27%QoQ，+10%YoY)，營收YoY由負轉正，毛利率則在營收規模提升及產品組合轉佳下估17.1%，稅後淨利估1.1億元(+71%QoQ)，稅後EPS 0.68元。1Q12預期Nokia續航力尚佳，加上Entertainment客戶貢獻持續，估營收衰退幅度小於過往水準為20.9億元(-13%QoQ，+20%YoY)，稅後淨利0.79億元，稅後EPS 0.5元。

n    NB及Entertainment客戶為2012年成長動能：

美律2Q11開始出貨High-Power Speaker予美系NB廠，11年僅1款Model，12年將再增加4款，出貨時間點分別落在4月及6月，過去該美系NB品牌主要向國內一家小廠拿貨，然由於該廠產品設計及研發能力跟不上客戶之要求，故供應地位逐漸被美律所取代，而NB所用之High-Power Speaker瓦數較高，且一台需配備2顆，因此單位產品貢獻度明顯高於手機，此部分將為美律2012年成長動能之一。此外，由於既有手機品牌客戶市佔逐年下滑，故美律於去年起進行轉型，開始積極拓展非手機領域，除了NB客戶外，尤以Entertainment的頭機為主，過去此塊主要客戶為美系視聽品牌廠，2Q11開始加入一Gaming品牌客戶，4Q11則再增加一美系音響及日系通路客戶，使Entertainment 4Q11比重上升至20%(09年11%，10年17%)，預估此塊2012年在新客戶加入下，營收可望再向上攀升。

n    財務預估：

預估美律2011年營收77.9億元（+26%YoY），毛利率15.5%，稅後淨利2.7億元(-55%YoY)，稅後EPS 1.7元；公司產品過去聚焦在手機領域，然由於客戶市佔流失快速導致Hadnsfree營收規模走下坡，乃進行策略調整，將產品線延伸至NB、Tablet PC、TV、頭機等領域，並在2012年將看到明顯成果，預估2012年營收98.3億元(+26%YoY)，毛利率17.4%，稅後淨利5億元，稅後EPS 3.18元。

4Q獲利大幅躍升，轉型成效2012年顯現：

投資建議上，我們認為：(1)以營收YoY的角度觀察，美律4Q已由負轉正，1~3Q12幅度將再向上擴大，(2)4Q11獲利大幅躍升，毛利站上17%之水準，(3)打入美系品牌NB產品後，後續打入該客戶其他產品線如Tablet/Handsets等具想像空間，(4)大客戶Nokia歷經平台轉換空窗期後，2012年SmartPhone總出貨量可望藉由Win8止跌回升，(5)策略轉型為全方位電聲元件解決方案廠商，跨足市場波動幅度較小之Entertainment，此塊將逐漸成為公司穩定之獲利來源。綜上所述，建議股價有拉回可逢低佈局，目標價38元。(PER=12X2012EPS)

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考