美律2439:美系NB客戶題材2Q進入發酵期

n    美系NB客戶2Q起飛,3Q放量:

美律2Q11開始供貨high-power speaker予美系NB廠,11年僅1Model12年將再增加4款,出貨放量時間點分別落在4月及7月,由於該美系NB廠過去主要向國內一家小廠(富祐鴻)拿貨,然該廠於產品設計及研發能力上較差,故供應地位逐漸被美律所取代;此外,NB所用之high-power speaker瓦數較高,一台需配備2顆,因此單位產品貢獻度明顯高於手機(1隻手機約1~2speaker1ASPUSD 0.3元,NBhigh-power speaker瓦數較高,且至少需2顆,1ASPUSD1.8~2),加以毛利率也優於平均水準,估美律3Q12將可打入該美系客戶全系列機種,4Q12此客戶營收貢獻比重將超過20%,成為公司2012年成長動能

n    策略轉型有成,晉身ultrabook概念股:

美律過去客戶主要集中在手機領域,然隨著主要客戶NokiaSE的式微,近年營收受到波及,故公司乃進行策略轉型,將聲學元件拓展至其他應用領域,包括:(1)出給美系TV品牌、Gaming品牌及日系通路客戶的頭機產品,帶動Entertainment比重於4Q11達到22%(10年為11%),由於此塊市場較為成熟,故營收波動不若手機市場大,因此逐漸成為公司的cash-cow(2)積極轉向NB市場,此塊除市場聚焦的美系客戶外,由於ultrabook講求輕薄,符合high-power speaker的設計特性,公司於2Q12開始供貨2ultrabookspeaker2H12將再增加2~3款,合計2012年共出4~5款,未來隨著ultrabookNB滲透率逐漸提高下,美律可望受惠。

n    財務預估:

美律4Q11因回沖先前提列之獎金故費用低於預期,估稅後淨利1.5億元,稅後EPS 0.94元,合計2011年營收78.3億元(-4YoY),毛利率15%,稅後淨利3.1億元(-48%YoY),稅後EPS 1.96(原估1.7)。基於公司產品線已由手機延伸至NBTablet PCTV、頭機等領域,預估2Q12開始在NB客戶帶動下,營收及毛利率將逐季走揚,考量NB客戶訂單能見度逐漸明朗(包含美系客戶及其他ultrabook品牌),上修2012年營收至103.9億元(+33%YoY,原估98.3億元),毛利率16.54%,稅後淨利6.1億元(+97%YoY),稅後EPS 3.86元。(原估3.18)

n    美系NB客戶佔比快速上揚,有利本益比之提升:

以營收YoY的角度觀察,美律4Q11已由負轉正,13Q12幅度將再擴大,加上打入美系品牌NB產品後,後續打入該客戶其他產品線如Tablet/Handsets等具想像空間,我們預估該美系品牌廠佔公司營收比重至4Q12可達20%~25%,且公司兼具ultrabook概念,可望帶動美律本益比之提升,基於EPS3.18元修正至3.8元,目標本益比由12X調整至13X。(PER=13X2012EPS


 

資料來源 : 永豐金研調處 

惟純屬研究僅供參考


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