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n    今國光學為光學元件專業製造廠：

今國光學成立於1980年，為光學元件之專業製造廠，產品以玻璃鏡片與鏡頭為主，目前鏡片與鏡頭分別佔營收比重約為80％與20％，公司產品主要應用於DSC、DSLR、CCTV、手機與多功能事務機等產品，依照產品應用別來看，低毛利DSC為主要應用，佔11年營收比重50％，高毛利DSLR受惠主要客戶Canon持續擴大釋單，11年營收比重已提高至35％，未來隨著Canon對DSLR的需求提升而配合擴產，為公司未來營運主要成長動能。主要客戶依營收佔比來看依序為Canon（約占34％）、Tamron（約占19.6％）、Panasonic（約占11.6％）、Suwa（約占9.1％）、科寶（約占6.2％）、Nikon（約佔5.1％）等，其中公司除了直接供貨給品牌廠Canon與Panasonic外，也透過鏡頭廠Tamron與Suwa間接供貨給SONY與Olympus。

n    DSLR佔比提升帶動4Q11毛利持續走揚：

4Q11合併營收為18.3億元（+5.8％QoQ，+18.3％YoY），合併營收續創歷史新高，主要受惠Canon釋出DSLR代工訂單趨勢不變，高單價與高毛利DSLR鏡片需求成長明確，帶動DSLR產能利用率維持在高檔，至2011年底DSLR鏡片月產能已達300-320萬片，毛利率在規模經濟放大與高毛利DSLR營收佔比提升下預估上升至16.2％，稅後淨利為1.4億元（+17.1％QoQ，+26.7％YoY），稅後EPS為0.87元。

n    1Q12為全年營運谷底，營收逐季走高：

1Q12開始進入相機產業淡季，1月由於受到春節長假工作天數減少影響，加上部分訂單提前至12月出貨，使得1月營收衰退44％MoM，然而隨著工作天數恢復與品牌廠春季新機種即將上市，客戶拉貨力道轉強，2、3月營收可望逐月走高，預估1Q12合併營收為13.0億元（-29.1％QoQ，+9.2％YoY），毛利率預估為16.4％，稅後淨利為0.95億元（-32.7％QoQ，+113％YoY），稅後EPS為0.58元。

n    Canon對DSLR需求成長明確，公司配合持續擴產有助提升整體營運獲利

：為了因應數位相機持續朝M型化趨勢發展，Canon積極佈局DSLR以搶攻高階市場，因此啟動擴大海外生產比重計畫，先後在台中加工出口區與嘉義大浦美精密園區擴建新生產基地，並與台系鏡片廠今國光、佳凌建立密切合作關係，而公司也配合Canon的海外擴產計畫持續擴充自家DSLR鏡片產能，至2011年底今國光DSLR鏡片月產能已達300-320萬片。公司為了配合Canon於2012年的擴產計劃，於2011年12月開始蓋新研磨廠並新增一條產品線，預定於2012年7月完工並於3Q末投入生產，擴產完成後DSLR鏡片月產能將可達360-380萬片，預估營收佔比將由11年的35％提升至12年的44％，在高毛利DSLR鏡片營收佔比提升下，成為公司12年營運與獲利成長的主要動能。

n    財務預估：

2011年合併營收為61.6億元（+17.0％YoY），毛利率預估為14.2％，稅後淨利為3.6億元（+5.8％YoY），稅後EPS 2.24元。展望2012年，雖然Smart Phone侵蝕中階DSC市場，使得DSC市場朝M型化發展，整體DSC需求量大幅成長不易，然而在DSC低階機種利潤空間有限，加上台廠積極爭取品牌廠高階機種下DSC跌價亦將趨於緩和，預估DSC鏡片營收呈現持平至小幅衰退；除此之外，Canon持續擴大DSLR海外生產比重，公司也積極擴充產能配合Canon需求，預估DSLR鏡片將由2011年月平均出貨量230萬片提升至2012年月平均出貨量330萬片以上，營收佔比由35％上升至44％，綜上所述，預估2012年合併營收預估為69.0億元（+12.0％YoY），毛利率16.4％，稅後淨利為5.5億元（+51.5％YoY），稅後EPS 3.40元。

n    投資建議：

隨著公司配合Canon擴產，高毛利DSLR營收佔比將逐年升高，有助於提升公司整體獲利能力。考量今國光長期營運成長趨勢明確。 

資料來源 : 永豐研調處  

惟純屬研究僅供參考