今國光(6209):受惠Canon擴大DSLR釋單,成長趨勢明確

n    今國光學為光學元件專業製造廠:

今國光學成立於1980年,為光學元件之專業製造廠,產品以玻璃鏡片與鏡頭為主,目前鏡片與鏡頭分別佔營收比重約為80%與20%,公司產品主要應用於DSCDSLRCCTV、手機與多功能事務機等產品,依照產品應用別來看,低毛利DSC為主要應用,佔11年營收比重50,高毛利DSLR受惠主要客戶Canon持續擴大釋單,11年營收比重已提高至35%,未來隨著CanonDSLR的需求提升而配合擴產,為公司未來營運主要成長動能。主要客戶依營收佔比來看依序為Canon約占34%)、Tamron約占19.6%)Panasonic約占11.6%)Suwa約占9.1%)、科寶約占6.2%)、Nikon(約佔5.1%)等,其中公司除了直接供貨給品牌廠CanonPanasonic,也透過鏡頭廠TamronSuwa間接供貨給SONYOlympus

n    DSLR佔比提升帶動4Q11毛利持續走揚:

4Q11合併營收為18.3億元(+5.8QoQ+18.3YoY),合併營收續創歷史新高,主要受惠Canon釋出DSLR代工訂單趨勢不變,高單價與高毛利DSLR鏡片需求成長明確,帶動DSLR產能利用率維持在高檔,至2011年底DSLR鏡片月產能已達300-320萬片,毛利率在規模經濟放大與高毛利DSLR營收佔比提升下預估上升至16.2%,稅後淨利為1.4億元(+17.1QoQ+26.7YoY),稅後EPS0.87元。

n    1Q12為全年營運谷底,營收逐季走高:

1Q12開始進入相機產業淡季1月由於受到春節長假工作天數減少影響,加上部分訂單提前至12月出貨,使得1月營收衰退44MoM,然而隨著工作天數恢復與品牌廠春季新機種即將上市,客戶拉貨力道轉強,23月營收可望逐月走高,預估1Q12合併營收為13.0億元(-29.1QoQ+9.2YoY),毛利率預估為16.4%,稅後淨利為0.95億元(-32.7QoQ+113YoY),稅後EPS0.58元。

n    CanonDSLR需求成長明確,公司配合持續擴產有助提升整體營運獲利

為了因應數位相機持續朝M型化趨勢發展,Canon積極佈局DSLR以搶攻高階市場,因此啟動擴大海外生產比重計畫,先後在台中加工出口區與嘉義大浦美精密園區擴建新生產基地,並與台系鏡片廠今國光、佳凌建立密切合作關係,而公司也配合Canon的海外擴產計畫持續擴充自家DSLR鏡片產能,至2011年底今國光DSLR鏡片月產能已達300-320萬片。公司為了配合Canon2012年的擴產計劃,於201112月開始蓋新研磨廠並新增一條產品線,預定於20127月完工並於3Q末投入生產,擴產完成後DSLR鏡片月產能將可達360-380萬片,預估營收佔比將由11年的35%提升至12年的44%,在高毛利DSLR鏡片營收佔比提升下,成為公司12年營運與獲利成長的主要動能。

n    財務預估:

2011年合併營收為61.6億元(+17.0YoY),毛利率預估為14.2%,稅後淨利為3.6億元(+5.8YoY),稅後EPS 2.24元。展望2012年,雖然Smart Phone侵蝕中階DSC市場,使得DSC市場朝M型化發展,整體DSC需求量大幅成長不易,然而在DSC低階機種利潤空間有限,加上台廠積極爭取品牌廠高階機種下DSC跌價亦將趨於緩和,預估DSC鏡片營收呈現持平至小幅衰退;除此之外,Canon持續擴大DSLR海外生產比重,公司也積極擴充產能配合Canon需求,預估DSLR鏡片將由2011年月平均出貨量230萬片提升至2012年月平均出貨量330萬片以上,營收佔比由35%上升至44%,綜上所述,預估2012年合併營收預估為69.0億元(+12.0YoY),毛利率16.4%,稅後淨利為5.5億元(+51.5YoY),稅後EPS 3.40元。

n    投資建議

隨著公司配合Canon擴產,高毛利DSLR營收佔比將逐年升高,有助於提升公司整體獲利能力。考量今國光長期營運成長趨勢明確 

 

資料來源 : 永豐研調處  

惟純屬研究僅供參考


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