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飲料包材：中國飲料需求長期成長、短期銷售旺季即將到來，包材廠產能陸續開出

n    時節將進入飲料銷售旺季，包材個股股價表現不俗： 

根據2006年至2011年股價QoQ的平均漲幅，飲料包材廠宏全與大華金屬股價在1Q起漲，2Q時QoQ漲幅最為明顯，下半年股價表現則平平，搭配營收來看，春、夏季則為飲料銷售旺季。就飲料市場基本面來看，台灣飲料市場的整體需求已達飽和狀態，中國市場軟飲料產量每年維持20%的成長，市場的自然成長是包材廠主要的營運成長動力。

圖一：2006年至2011年台灣加權指數與個股股價QoQ平均漲幅

資料來源：Bloomberg；永豐投顧整理，Feb.2012

n    福貞從3月中旬起營收重拾成長動能：

福貞1月合併營收為4.61億元（+4.6%YoY），表現持平，除工作天數少外，客戶在農曆年前積極拉貨，部分營收提前反應在12月，2月時公司將在福建廠進行設備整理與遷移，將部分製罐線由舊廠搬遷至新廠，整體作業預計將在3月中旬完成，故預估2月營收將受此影響，但仍略優於1月，3月中旬以後生產與訂單恢復成長，加上福建廠5月將新增一條每分鐘製罐1000罐的新生產線，預估福貞2Q12營收將優於1Q12，2H12將優於1H12，2012年營收將呈現逐季走高的趨勢。至於1H11鋁蓋供應嚴重吃緊的現象目前已趨舒緩（主要原因是鋁材供應不足），預料2H12將有新產線投入鋁材的生產，屆時鋁材供應充足、鋁蓋吃緊的現象可獲明顯解決。我們認為，中國食品飲料菸酒零售金額每年成長20%至40%YoY，現階段仍處於高成長趨勢中，故食品飲料包材廠商營運處於長期成長，這其中馬口鐵包材使用在食品罐頭的產量每年成長20%YoY，使用在三片罐飲料的產量每年成長也約20%YoY，福貞在中國馬口鐵罐廠中屬第三大廠，在大者恆大的趨勢下，成長性將優於市場平均，預估福貞2011年EPS為5.28元，2011年為6.78元，投資建議為買進，目標價為85元（PER=12X2012EPS）。

n    宏全台灣、越南新廠1月投產，長期而言，東南亞成為新成長動能之一：

宏全1月合併營收為11.1億元（+9%MoM，0%YoY），全年最淡的季節通常落在4Q，1Q12因為泰國水災後宏全泰國廠恢復生產、部分客戶轉單給宏全，台中無菌二廠新廠1月投產、越南廠新廠1月投產，預料上半年營收將逐季走高。台中無菌二廠2012年1月投產後，主要客戶為台灣可口可樂的爽健美茶、維他露的御茶園、香港可口可樂的可樂與爽健美茶等等，預計3月時產能可達滿載，預估該廠2012年可貢獻營收4至5億元；在中國廠方面，新客戶閔中有機1月已開始小量出貨，預估2012年可貢獻宏全8億元至9億元營收；在東南亞方面，1月有越南包材廠投產，年底有馬來西亞廠投產，印度與新加坡也計畫做In-house，宏全搭配可口可樂、百事可樂等進入東南亞市場、快速導入PET寶特瓶包裝，在東南亞市場將成為新成長動能。我們預估宏全2011年EPS為4.81元，2012年為5.9元，投資建議為買進，目標價為83元（PER=14X2012EPS）。

n    大華金屬隨著中國飲料市場成長、新產能逐漸開出：

大華金屬在中國的前幾大客戶包括青島啤酒、百事可樂、燕京啤酒、雪花啤酒、Suntory等，2012年營運隨著（1）中國飲料市場成長，包材廠亦受惠，（2）客戶積極搶市占率、對公司的下單量成長，（3）啤酒公司逐漸將玻璃瓶包裝改為罐裝，鋁罐需求增加（玻璃瓶裝可重覆回收使用、成本較低，但運輸安全與問題較多），（4）王老吉涼茶使用鋁罐需求增加，大華訂單2011年約3000～4000萬罐，2012年可倍數成長，同時配合大華的產能開出，2012年營收保持在成長趨勢中。在產能方面，新廠濟南廠2011年產量約3.1億罐，預計2012年產量可達5億罐，可達損益兩平點。上海廠2H12將新開出5億罐。整體產能方面，台灣約10億罐、中國目前約24億罐、年底可達29億罐。我們預估大華2011年EPS為2.78元，2012年為3.38元。

表一：飲料包材個股投資建議一覽表

資料來源 : 永豐研調處  

惟純屬研究僅供參考