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製造產業前景看俏

研究部預計智原全年營收77.16 億，成長45%YOY，毛利率因ASIC 比重提升由43.8%降至40.5%，業外損失及稅率皆有明顯改善，預計稅後EPS 為2.68元，年成長8.37 倍。投資建議，由於今年消費性電子可望大幅成長，而LTE及4G 產品NRE 亦可望於第二季起明顯貢獻業績，此外，去年積極處份業外及處理所得稅情況，財務結構獲利改善，給予20 倍PER 計算，目標價54 元。

 2011年公司財務調整，獲利衰退大：
智原主要產品為IP(矽智財)、ASIC(無晶圓專屬應用訂製晶片)、NRE(委託設計服務)，2011 年第四季分別占營收比重13.2%、80.2%、6.0%。4Q11 營收12.91 億，衰退5.8%QOQ，毛利率43.8%，營業費用4.45 億(因認列EDA等費用較預期為高)，稅後6800 萬，EPS 為0.17 元，2011 年營收53.25億，衰退15%YOY，毛利率由42.3%提升到43.8%。全年稅後1.19 億，以39.9億股本計算， EPS 僅0.3 元，衰退80.4%YOY。 

第一季谷底回升，成長超乎預期:
1Q12 公司預計營收成長35%QOQ，毛利率40%以上， 智原在消費性、通訊、PC 週邊都有明顯成長，尤其是消費性電子因韓系客戶的大訂單，可望持續大幅成長，研究部預計智原1Q12 營收為17.43 億，成長35%QOQ，毛利率41.2%，而稅率由上季13%降至8%，稅後EPS 為0.59 元。 


2012年重生，獲利倍增：
展望2012 年，ASIC 方面，不論通訊、電信、智能電網，在非台灣地區客戶已進入開發階段(design win)；多媒體產品上，中國客戶在video、audio產品則有明顯需求；至於週邊產品usb3.0 因 Intel 支援今年可望放量。
所有產品中消費性電子是帶動今年上半年營收大幅成長的主要原因，尤其是eMMC 出貨放量；IP 產品上，ARM base 在A 及M 系列都已有完整的授權，高至低階市場應用都可以滿足客戶的需求，整體業績可望逐季成長。研究部預計智原全年營收77.16 億，成長45%YOY，毛利率因ASIC 比重提升由43.8%降至40.5%，RD 費用及預計今年不含員工分紅，營業費用可望維持在4 億左右的水準，但業外損失及稅率皆有明顯改善（稅負由4.61 億降至9300萬），預計稅後為10.66 億，成長8.37 倍，EPS 為2.68 元。

資料來源 : 統一研調處   

惟純屬研究僅供參考