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F-中租（5871）：營運持續成長，股利政策以現金股利為主

n    資產成長帶動獲利增長，推估2011年EPS為3.25元，年成長23％：

研調處推估F-中租2011～2012年稅後獲利為25.6億元（+20％YoY）、34.9億元（+37％YoY），以股本78.53億元計算，推估2011~2012年EPS為3.25元、4.45元，每股淨值分別為21.05元、25.50元，股東報酬率分為15％、17％。2012年獲利的成長來自（1）大陸營運的增長；（2）租賃費用提列的減少，預估可減少8~12億元。據瞭解，目前資產品質維持在2011年第三季的水準，台灣地區逾放比為2.1％、大陸地區為2.4％，位近3~4年低檔的位置。

n    大陸營運據點已擴展至17個，預計大陸2012年資產年成長高於40％：

F-中租在全球各地營收比重分別為台灣占48％、大陸占44％、其他地區（含美國）占12％，大陸市場營運源於2005年，首家取得大陸外資全國性租賃執照的公司。回首2011年第四季，大陸地區營運據點為12個，至2012年2月，營運據點已增加至17個，新開設的五個據點分別位於南京、溫州、福州、中山、成都，開設進度優於公司在上市前法說會表示之進度（原本表示2012年底新增5個據點）。隨著營運據點的擴大，推估F-中租2012年大陸地區資產年增率應可高於40％以上。

n    放款利差高於銀行業者，升降息對利差影響有限：

F-中租營運以租賃為主，本質上與銀行放款業務類似，客戶群偏重於中小企業為主。在放款利差方面，中租控股不論在台灣或大陸地區的利差均介在7～8.5％，高於台灣銀行業平均的1.5％。經營階層表示，就融資風險值來看，大陸並沒有比台灣高，因此兩地的利差都是公司取得之資金成本往上加價一固定比率，升降息對於F-中租利差的影響不大。

n    可能配發股利1.30～1.95元，以現金股利為主：

在假設F-中租2011年稅後EPS為3.25元的前提下，推估股利配發率可能介在40～60％，全部為現金股利的機率相當高，配發金額可能介在1.30～1.95元（可能接近中間偏上緣的位置）。以3/2收盤價42.65元計算，現金殖利率約介3.0～5.0％。股利以現金股利為主，因為配發股票股利不利EPS的展現，也不利於普通股股東，配發現金股利對財報負面的影響相對較小。

n    基本面營運向上：

大陸租賃商機成為2012年台灣金融業的新顯學。在大陸租賃市場的擴展上，F-中租是租賃業之首選，理由有三點：（1）大陸營運概念濃，大陸營收占比高達44 ％；（2）2012年獲利成長動能強，推估2011~2012年EPS為3.25元、4.45元。展望2012年，台灣地區資產年成長可達10％、大陸地區可望高達40％以上；（3）風險控制嚴格，以個案審核方式提列備抵呆帳，資產品質位於近3~4年最佳位置。（PER=10X2012EPS）。 

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考