F-中租(5871):營運持續成長,股利政策以現金股利為主

n    資產成長帶動獲利增長,推估2011EPS3.25元,年成長23

研調處推估F-中租20112012年稅後獲利為25.6億元(+20YoY)、34.9億元(+37YoY),以股本78.53億元計算,推估2011~2012EPS3.25元、4.45元,每股淨值分別為21.05元、25.50元,股東報酬率分為15%、17%。2012年獲利的成長來自(1)大陸營運的增長;(2)租賃費用提列的減少,預估可減少8~12億元。據瞭解,目前資產品質維持在2011年第三季的水準,台灣地區逾放比為2.1%、大陸地區為2.4%,位近3~4年低檔的位置。

n    大陸營運據點已擴展至17個,預計大陸2012年資產年成長高於40

F-中租在全球各地營收比重分別為台灣占48%、大陸占44%、其他地區(含美國)占12%,大陸市場營運源於2005年,首家取得大陸外資全國性租賃執照的公司。回首2011年第四季,大陸地區營運據點為12個,至20122月,營運據點已增加至17個,新開設的五個據點分別位於南京、溫州、福州、中山、成都,開設進度優於公司在上市前法說會表示之進度(原本表示2012年底新增5個據點)。隨著營運據點的擴大,推估F-中租2012年大陸地區資產年增率應可高於40%以上。

n    放款利差高於銀行業者,升降息對利差影響有限

F-中租營運以租賃為主,本質上與銀行放款業務類似,客戶群偏重於中小企業為主。在放款利差方面,中租控股不論在台灣或大陸地區的利差均介在78.5%,高於台灣銀行業平均的1.5%。經營階層表示,就融資風險值來看,大陸並沒有比台灣高,因此兩地的利差都是公司取得之資金成本往上加價一固定比率,升降息對於F-中租利差的影響不大。

n    可能配發股利1.301.95元,以現金股利為主

在假設F-中租2011年稅後EPS3.25元的前提下,推估股利配發率可能介在4060%,全部為現金股利的機率相當高,配發金額可能介在1.301.95元(可能接近中間偏上緣的位置)。以3/2收盤價42.65元計算,現金殖利率約介3.05.0%。股利以現金股利為主,因為配發股票股利不利EPS的展現,也不利於普通股股東,配發現金股利對財報負面的影響相對較小。

n    基本面營運向上

大陸租賃商機成為2012年台灣金融業的新顯學。在大陸租賃市場的擴展上,F-中租是租賃業之首選,理由有三點:(1)大陸營運概念濃,大陸營收占比高達44 %;(22012年獲利成長動能強,推估2011~2012EPS3.25元、4.45元。展望2012年,台灣地區資產年成長可達10%、大陸地區可望高達40%以上;(3)風險控制嚴格,以個案審核方式提列備抵呆帳,資產品質位於近3~4年最佳位置。PER=10X2012EPS)。 


 

資料來源 : 永豐金研調處     

惟純屬研究僅供參考


Posted by 熊誠 at 痞客邦 PIXNET 留言(0) 引用(0) 人氣()